Azionario, perché è il momento del portafoglio riflessivo

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Nonostante la crisi bancaria e un quadro macro che resta incerto, investire sull’equity americano può ancora regalare opportunità. Purché lo si faccia con razionalità e pragmatismo. Fondamentali e titoli anticiclici i segreti di Marco Pirondini, head of Equity di Amundi US

Investire sull’azionario a stelle e strisce può regalare opportunità di rendimento interessanti. Ma la crisi bancaria in corso e un quadro macro ancora incerto impongono di adottare una strategia riflessiva per non rimanere spiazzati di fronte a possibili correzioni di mercato. Ne è convinto Marco Pirondini, head of Equity di Amundi US, che punta su titoli di qualità e anticiclici per sfruttare a pieno il potenziale dei mercati.

Marco Pirondini, head of Equity di Amundi US

Target di inflazione che appare irraggiungibile, picco della Fed, crisi bancarie, tensione politica e geopolitica, mercato del lavoro nebuloso. L’economia Usa riserva ancora diverse incognite. A cosa guardare in una fase così densa?

Oggi tutti faticano a fare previsioni. E il motivo è presto detto: i modelli macroeconomici, che sono costruiti su momenti normali, non riescono a riflettere i tanti shock che si sono susseguiti negli ultimi anni. I lockdown, la crisi energetica scatenata dalla guerra in Ucraina, l’enorme liquidità riversata dal governo per sostenere imprese e consumatori: tutti questi fattori creano una volatilità fuori dal comune che offusca gli orizzonti predittivi. Ma alcune direttrici si riescono comunque a intravedere: dati la solidità dimostrata dal mercato del lavoro e il perdurare della pressione sulla componente inflattiva legata ai servizi, è prevedibile che la Fed continui a tenere una politica monetaria offensiva. Quanto alla crescita, stento a credere che un aumento così repentino dei tassi non produca conseguenze a livello di Pil. In altre parole: o l’economia sta rallentando o rallenterà a breve o ci saranno altre strette antinflazione che la faranno rallentare. Secondo molti esperti è addirittura possibile una recessione nella parte finale dell’anno. Ecco perché occorre prendersi una pausa di riflessione e capire quali saranno gli effetti combinati di tutti questi fattori.

Un portafoglio riflessivo, dunque. Ma come costruirlo concretamente?

Occorre incorporare le variabili macro nel modo di fare le previsioni, di valutare i rischi, di scegliere i titoli da mettere in portafoglio. Questo si traduce anzitutto in una maggiore attenzione alla qualità e quindi ai bilanci, sempre importanti in vista di una fase di stress come quella che ci apprestiamo a vivere. Non può mancare, poi, un focus sulle valutazioni. È vero, infatti, che l’equity americano si presenta nel complesso caro. Ma, per aree particolarmente prezzate, come il segmento growth o le large cap, ce ne sono altre che offrono ottime opportunità di investimento e stock picking: penso, ad esempio, ai titoli value meno ciclici.

Questo vuol dire anche più cash?

Dopo 10 anni, il cash è tornato finalmente a essere un’asset class a tutti gli effetti. Ecco perché ritengo che detenerne una piccola quota in portafoglio sia utile a garantirsi una buona remunerazione e una discreta flessibilità nell’ottica di trarre vantaggio dalle future correzioni. E questo vale a maggior ragione se parliamo del dollaro, che oggi rende il 4,5-5%. Ma anche qui serve prudenza, che significa tenere sempre a mente le esigenze del risparmiatore in termini di orizzonte temporale e lo scopo del suo investimento.

Proprio nell’ottica di una possibile recessione, si aspetta che la rotazione da growth a value continuerà?

Noi per primi abbiamo aumentato l’allocazione verso il value americano e cercato di ridurre l’esposizione ciclica del portafoglio. Lo abbiamo fatto sia a livello di singole società sia a livello settoriale. Più che nei comparti stabili tradizionali, come ad esempio le utilities, oggi le maggiori opportunità risiedono a nostro avviso nell’energetico, nel farmaceutico e nel mondo finanziario, specie alla luce della recente volatilità.

E le banche?

In questo campo è possibile fare tanta security selection. Se infatti nel 2008 c’erano molta più leva e molto meno capitale, i problemi di oggi non sono legati tanto alla qualità generalizzata dell’attivo quanto all’asset liability management inefficace da parte di alcuni specifici istituti: è stato esattamente questo fattore a innescare il panico dei risparmiatori Usa e, di conseguenza, la cosiddetta dinamica fly-to-quality che ha portato molti risparmiatori a spostare i propri depositi in banche più grandi e percepite come più resilienti. E ora proprio questi istituti diventano interessanti a livello di asset allocation, perché hanno ricevuto enormi quantità di denaro che potranno impiegare a tassi di interesse più elevati generando extra-profitti. In sintesi, sarà l’investitore razionale e lucido a potersi assicurare buoni ritorni.

Cosa guardare, invece, a livello internazionale?

L’international equity, dunque al di fuori del mercato Usa, rappresenta sicuramente una delle migliori opportunità di investimento disponibili, specialmente in termini di rapporto qualità-prezzo. In Corea e Giappone, ad esempio, molte società si trovano nelle condizioni migliori degli ultimi 20 anni ma conservano valutazioni basse anche in confronto al loro storico. Il mercato europeo, in modo simile, continua a scontare i timori di una recessione che sembra però essere stata scongiurata grazie a un inverno mite e al conseguente deprezzamento del gas. Non solo. Il Vecchio Continente è preferibile anche riportando lo sguardo al sistema bancario: se negli States alcuni settori, come l’immobiliare commerciale, che negli anni ha fatto affidamento sugli istituti medio piccoli, si vedranno infatti chiudere i rubinetti, lo stesso non accadrà sulla sponda opposta dell’Atlantico, dove il sistema è molto più capitalizzato.

Qual è la sua visione sul mercato dei capitali europeo e, in particolare, sulla crescente tendenza al delisting?

Non si tratta di un fenomeno solamente europeo e non è neppure ascrivibile interamente, come molti sostengono, a un eccesso di costi e burocrazia. Lo interpreto piuttosto come una conseguenza del modello di sviluppo che ha contraddistinto l’economia dei Paesi avanzati negli ultimi 40 anni. Da un lato, i business model delle grandi aziende occidentali sono infatti diventati sempre meno capital intensive, riducendo la loro necessità di fare investimenti e quindi di reperire i capitali sulla pubblica piazza. Dall’altro, l’enorme sviluppo dei veicoli privati ha fornito opportunità di finanziamento fuori dal mercato e con meno controlli. Il tema è capire se la tendenza si protrarrà con la regionalizzazione dell’economia globale che si sta imponendo oggi.

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