Obbligazionario, la duration lunga paga il conto dei rialzi: in cinque anni persi fino al 30%

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Dall’Eurozona agli USA, l’analisi degli indici FIDA mostra come il segmento a lunga scadenza abbia inciso sulle performance dei bond. E con la sorpresa inflazionistica americana ad aumentare le aspettative di una stretta monetaria, gli scossoni non sono finiti. Ecco quali variabili potrebbero orientare il mercato nei prossimi mesi

Con la ventata di incertezza che aleggia sulle mosse di politica monetaria delle banche centrali e le possibili ripercussioni di queste ultime tanto sulle curve dei rendimenti quando sulle valutazioni dei titoli, sono tornati a riaccendersi i dubbi degli investitori obbligazionari su quanta duration inserire in portafoglio. L’analisi dei Fund Index della società di ricerca Fida restituisce una risposta chiara: negli ultimi cinque anni le scadenze più lunghe hanno subito perdite nettamente superiori ai segmenti brevi sia in Eurozona che negli USA e, anche se i recenti recuperi confermano il maggior potenziale di rivalutazione di questi titoli in presenza di tagli ai tassi, il divario accumulato tra le due categorie resta ancora lontano dall’essere colmato. Un’indicazione che promette di tornare utile nelle ore in cui le nuove tensioni inflazionistiche rimettono alla prova le strategie.

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Inflazione tra sorpresa USA e nuove pressioni in Europa

L’indice dei prezzi al consumo USA di ottobre ha registrato un incremento mensile dello 0,4%, in decelerazione dallo 0,6% di settembre ma superiore alle attese degli analisti. Una sorpresa che ha riacceso le aspettative di un ulteriore inasprimento monetario da parte della Federal Reserve, provocando un rialzo dei rendimenti dei Treasury e nuove pressioni sulle quotazioni obbligazionarie. Il dato si inserisce infatti in una traiettoria disinflazionistica tutt’altro che lineare, con la contrazione mensile di giugno prontamente compensata nei mesi successivi e la componente di fondo che ha registrato un incremento dello 0,3% tendenziale per tre rilevazioni consecutive. Ma anche nell’Eurozona le pressioni sui prezzi si sono intensificate: secondo Eurostat, il carovita annuo è salita dal 2,9% di luglio all’attuale 4% principalmente per effetto dei rincari energetici, mentre la componente core si è attestata al 2,5%. Le due economie affrontano tuttavia scenari differenti: negli Stati Uniti la resilienza della domanda interna lascia maggiori margini per una politica monetaria restrittiva, mentre in Europa lo shock energetico rischia di accompagnarsi a un indebolimento della crescita.

I rendimenti anticipano le mosse di Fed e BCE

Dopo i rialzi di settembre, la Federal Reserve ha mantenuto a ottobre i federal funds nell’intervallo 3,75%-4% e la BCE ha confermato il tasso sui depositi al 2,5%. Le decisioni delle due banche centrali rappresentano tuttavia soltanto una parte delle determinanti dei rendimenti obbligazionari, che incorporano anticipatamente anche le aspettative sull’evoluzione della politica monetaria. Le scadenze brevi tendono a reagire più direttamente alle prospettive sui tassi ufficiali, mentre quelle lunghe risentono anche delle aspettative di crescita e inflazione strutturale, dei premi a termine e delle dinamiche dell’offerta di debito pubblico. Non a caso, dopo la pubblicazione dell’inflazione americana, il rendimento del Treasury biennale ha registrato un incremento più marcato rispetto al decennale e ha determinato un appiattimento della curva. Analogamente, la BCE ha documentato un aumento di circa 45 punti base dei rendimenti governativi decennali dell’Eurozona tra giugno e settembre 2026, anche per effetto delle pressioni sui premi a termine.

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Duration, la sensibilità ai tassi amplifica guadagni e perdite

È proprio attraverso queste oscillazioni che la duration incide sulle performance obbligazionarie. Maggiore è la duration modificata, più intensa risulta, a parità di altre condizioni, la variazione del prezzo in direzione opposta a quella dei rendimenti di mercato. Una sensibilità che può amplificare i guadagni nelle fasi di discesa dei tassi, ma anche produrre perdite significative quando i rendimenti aumentano. L’analisi dei FIDA Fund Index (FFI), costruiti come media semplice dei rendimenti giornalieri dei fondi appartenenti alle rispettive categorie, offre un riscontro concreto di queste dinamiche.

Governativi Eurozona, il lungo termine paga il prezzo dei rialzi

Nel comparto governativo dell’Eurozona, l’indice relativo alle scadenze superiori ai dieci anni ha guadagnato il 2,88% nell’ultimo mese della rilevazione, contro lo 0,49% del segmento 1-3 anni. Ampliando l’orizzonte temporale, tuttavia, il rapporto si inverte: da inizio anno il segmento ultradecennale perde il 3,82%, mentre quello breve conserva un risultato positivo dello 0,24%. Sul quinquennio il divario raggiunge quasi 34 punti percentuali, con una perdita del 29,62% per le scadenze lunghe contro un guadagno del 4,35% per quelle brevi. Anche la volatilità annuale conferma la diversa esposizione al rischio, passando dall’1,56% all’8,14%.

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Treasury, il divario di performance premia le scadenze brevi

Una dinamica analoga emerge negli Stati Uniti, dove nell’ultimo mese il segmento governativo medio-lungo termine ha guadagnato il 3,05%, contro lo 0,86% di quello breve-medio. Sul quinquennio, invece, le rispettive performance si attestano al -3,84% e al +14,65%. Nel confronto internazionale occorre tuttavia considerare anche la componente valutaria: per un investitore in euro, l’andamento del dollaro e le eventuali coperture possono incidere sui risultati, rendendo impossibile attribuire integralmente i differenziali osservati alla sola duration. I dati evidenziano come la maggiore sensibilità ai tassi possa favorire recuperi particolarmente intensi, senza necessariamente compensare le perdite accumulate nei precedenti cicli restrittivi. Allungare le scadenze, dunque, non equivale a garantirsi rendimenti superiori, ma significa assumere un’esposizione più pronunciata all’evoluzione delle curve.

Prospettive, inflazione e crescita ridisegnano le opportunità

Guardando ai prossimi mesi, il mercato obbligazionario presenta opportunità e rischi differenti rispetto al passato. Gli attuali livelli dei rendimenti offrono una componente cedolare più significativa, ma la persistenza delle pressioni inflazionistiche potrebbe mantenere elevati i tassi più a lungo delle attese. Un progressivo rientro dell’inflazione, accompagnato da un rallentamento economico, favorirebbe invece una discesa dei rendimenti, potenzialmente vantaggiosa soprattutto per le obbligazioni a duration elevata. Più complesso sarebbe uno scenario di inflazione persistente e crescita debole, nel quale le aspettative monetarie e i premi per il rischio potrebbero muoversi in direzioni divergenti. Le scadenze brevi continuano a offrire una maggiore stabilità dei prezzi, ma restano esposte al rischio di reinvestimento qualora i tassi diminuissero. Quelle lunghe presentano un potenziale di rivalutazione superiore, accompagnato da una maggiore vulnerabilità alle revisioni delle aspettative. In questo contesto, la scelta della duration non può fondarsi esclusivamente sulla previsione delle prossime decisioni delle banche centrali. Diventa essenziale valutare la remunerazione offerta dai diversi segmenti della curva rispetto al rischio assunto e, soprattutto, comprendere quali aspettative siano già incorporate nei prezzi. Nel mercato obbligazionario non basta prevedere correttamente la direzione dei tassi: occorre anche stimare quanto di quella previsione sia già stato scontato.

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