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Per Gabriele Montalbetti, portfolio manager di Consultinvest SGR, non c’è dubbio: non si è mai vista tanta incertezza sui mercati, dall’elezione di Donald Trump. “Si è passati in poche settimane dall’entusiasmo perché continuasse l’eccezionalismo americano degli ultimi anni, alla paura per una recessione o stagflazione indotta dai dazi appena approvati a quasi tutto il mondo”, spiega preoccupato. Perciò è molto difficile prendere posizioni forti sulle asset class. Meglio un approccio flessibile “per sfruttare le opportunità offerte dalla volatilità, riducendo l’esposizione ai paesi o settori con le valutazioni più elevate e posizionarsi dove le valutazioni sono più interessanti”, conferma. Sul fronte equity, per il fund selector, i settori al momento più interessanti sono “i difensivi e le strategie orientate alla qualità dei bilanci e alla remunerazione degli azionisti (income)”. Sul reddito fisso, invece, preferisce scadenze medie e meriti di credito non troppo bassi, per limitare la volatilità, “in attesa di chiarire quale direzione prenderanno le principali economie e come si comporteranno le banche centrali”, aggiunge.
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Vista l’elevata volatilità del mercato, per l’analista questo è un buon momento per i gestori che fanno dello stock/bond picking il loro punto di forza e per alcune strategie di arbitraggio (long/short, market neutral). “Preferiamo strategie azionarie concentrate, visto che la dispersione tra gli andamenti dei vari titoli sono molto più ampie che in passato”, afferma. “Anche sull’obbligazionario preferiamo strategie che possano spaziare sull’intero spettro del mercato e che abbiano una buona discrezionalità. La difficoltà nella selezione di questo tipo di fondi è legata alle notevoli differenze nelle leve utilizzate dalle società di gestione e che portano a una notevole dispersione nei rendimenti. È quindi necessario cercare di diversificare tra più fondi per ottenere risultati adeguati alle aspettative”. Sui portafogli, d’altronde, la linea corrisponde: c’è stata una graduale riduzione dell’esposizione negli Stati Uniti a favore dell’Europa e un incremento dell’esposizione a settori più difensivi o con valutazioni più interessanti. “Per il resto sull’azionario manteniamo una esposizione suddivisa tra strategie a basso costo (beta, anche se in riduzione rispetto al recente passato) e strategie più concentrate e con maggiori gradi di libertà (alfa)”.
Inutile ripeterlo, il settore della tecnologia è sicuramente uno dei più dinamici degli ultimi trent’anni e ha visto una crescita straordinaria che lo ha portato a rappresentare un peso importante nei vari indici. Eppure per Montalbetti bisogna approcciarsi al settore con un atteggiamento riflessivo. “Attira l’attenzione degli investitori perché si possono trovare i temi di volta in volta più caldi del momento e quindi le migliori opportunità di investimento. Tuttavia è anche un settore dove si deve fare molta attenzione alle valutazioni che a volte possono diventare eccessive. È il concetto semplice, ma spesso dimenticato, che una società in forte crescita in un settore in grande sviluppo, può non essere un buon investimento, se il suo prezzo è troppo alto”, spiega. A conferma del suo ragionamento il portfolio manager di Consultivest cita il caso dell’intelligenza artificiale: “Le attese per gli aumenti di produttività (e quindi di maggiori utili) sono molto elevate, ma si comincia a vedere qualche analista che esprime dei dubbi sul ritorno degli investimenti o sulla tempistica con cui queste innovazioni avranno effetti sui bilanci. Inoltre è sempre molto difficile in settori innovativi riuscire a identificare quali saranno i leader del settore tra qualche anno. Per una Alphabet, Apple o Meta, ci sono molte altre società dello stesso settore che sono scomparse o che sono state acquisite”.
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Un capitolo a parte riguarda, poi, il tema della sostenibilità. “È diventato un tema politico divisivo”, dice. Il che significa che non solo negli USA, ma anche in Europa, probabilmente gli obiettivi saranno rivisti al ribasso e le tempistiche dilatate. “Tuttavia gli effetti del clima sono evidenti, così come le scelte dei consumatori che sempre più richiedono prodotti e servizi a basso impatto ambientale. Per questo per molte aziende il tema è strategico e rimarrà fondamentale per il loro successo, indipendentemente da chi è al governo”.
Montalbetti cita la normativa SFDR e le verifiche che si stanno facendo man mano per capire cosa ha funzionato e cosa lo ha fatto meno. Anche l’offerta dei prodotti sostenibili è ormai completa: da forme più limitate di esclusione di settori controversi si è passati a specifici obiettivi di impatto o di riduzione di emissioni. “Sono stati fatti molti passi avanti da quando le società di gestione avevano un unico fondo sostenibile o sul clima che veniva presentato come grande innovazione e capace di rendimenti superiori. Penso quindi che il tema della sostenibilità sia un tema destinato a restare e che nel lungo termine non ci sarà più differenza tra investimenti sostenibili e tradizionali, se non per strategie con obiettivi specifici di riduzione delle emissioni o di impatto. L’errore che può essere stato commesso in alcuni casi è stato quello di puntare sulla sostenibilità solo come fonte di rendimento aggiuntivo. Complice il posizionamento di alcune strategie e le condizioni di mercato, i risultati non sono stati soddisfacenti e gli investitori sono rimasti delusi. Questo però non cambia il fatto che molte aziende continueranno o saranno costrette dal mercato a considerare la sostenibilità come un tema fondamentale per la loro crescita”, conclude l’esperto.
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