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Per anni il mercato ha premiato una direzione quasi obbligata: Stati Uniti, grandi titoli tecnologici, e indici globali portando i listini verso una concentrazione sempre più marcata. Una traiettoria che ha favorito la crescita degli ETF passivi e reso più difficile il lavoro dei gestori attivi. Ma proprio questa concentrazione può significare oggi più spazio per approcci diversi. È la convinzione di ACATIS, società tedesca indipendente specializzata in strategie value-oriented, che guarda all’Europa e all’Italia come mercati su cui accelerare la propria presenza internazionale. “ACATIS ha più di trent’anni di storia e nasce con un’impostazione value, vicina all’approccio di Warren Buffett”, spiega Thorsten Schrieber, amministratore delegato e portavoce designato del Management Board della società. “Ma abbiamo cambiato Buffett, in un certo senso, aggiungendo una visione più moderna su tecnologia, biotech, healthcare e altri temi del futuro”. È quello che in casa ACATIS viene definito “Buffett 2.0”: una filosofia che mantiene l’attenzione alla qualità e al prezzo, ma prova a intercettare in anticipo anche i cambiamenti strutturali. L’esempio più citato è Nvidia. “L’abbiamo comprata nel 2016, quando nessuno ne parlava”, racconta Luis Caceres, responsabile globale delle vendite di ACATIS. Il punto, secondo il manager, non è inseguire il momentum tecnologico, ma applicare il metodo value anche a società innovative, spesso poco comprese nelle fasi iniziali. “Cerchiamo sempre la prossima Nvidia”, sintetizza. “Abbiamo molti titoli in portafoglio che la maggior parte degli investitori non conosce. Questo rende la storia interessante: vogliamo comprare a buon prezzo, ma anche affrontare i grandi temi del futuro”.
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Il ritorno di interesse per il value investing, in questa lettura, non nasce da una contrapposizione meccanica con la crescita o con la tecnologia. Nasce piuttosto dall’eccesso di concentrazione che si è creato nei portafogli globali. “Un ETF sull’MSCI World oggi ha circa il 70% di esposizione agli Stati Uniti e quasi il 40% tra AI e tecnologia”, osserva Caceres. “Negli anni Novanta il peso degli Stati Uniti nel comparto tech era intorno al 28% mentre la quota maggiore era rappresentata dal Giappone”. La lezione, secondo ACATIS, è che anche le leadership più consolidate possono cambiare. Da qui la convinzione che la gestione attiva debba tornare a svolgere il proprio mestiere originario: cercare aziende sottovalutate, business con potenziale non ancora pienamente riconosciuto e portafogli realmente alternativi agli indici. “Come asset manager dobbiamo consegnare alpha. È il nostro punto principale”, afferma Caceres. “Che si tratti di fondi attivi o active ETF, dobbiamo avere prodotti diversi dagli ETF passivi tradizionali”.
Questa impostazione si riflette anche nella gamma della società. Schrieber e Caceres citano l’ACATIS Value Event Fund come esempio di strategia bilanciata pensata per attraversare diversi contesti di mercato e l’ACATIS Datini Valueflex come espressione più marcata del “Buffett 2.0”, con una maggiore esposizione ai temi di lungo periodo. Il fondo, ricordano, porta il nome di Francesco Datini, mercante e imprenditore italiano del Quattrocento: un richiamo che ACATIS considera particolarmente adatto anche per raccontarsi al mercato italiano. A questi si affiancano strategie su dividendi, obbligazionario globale e high yield, aree in cui la casa vede margini di sviluppo.
L’internazionalizzazione è oggi una delle priorità. ACATIS gestisce circa 8,5 miliardi di euro, con una base ancora fortemente tedesca: 7 miliardi sono nel mercato domestico, mentre il resto è distribuito in Europa. “Possiamo raddoppiare la dimensione”, spiega Schrieber, “ma per raggiungere questo obiettivo è importante essere presenti anche in Italia e Spagna nei prossimi cinque anni”. In Italia la società sta valutando come strutturare la propria presenza, tra placement agent e risorse dedicate. Il mercato, per ACATIS, è interessante soprattutto per il peso del private banking e della distribuzione wholesale. “In Italia ci sono molte banche private che apprezzano fondi bilanciati con diversi profili di rischio-rendimento”, osserva Schrieber. “Pensiamo di avere prodotti adatti al mercato italiano e una storia differenziante, quella del value investing 2.0”, aggiunge. Il tema distributivo resta però centrale. ACATIS vede l’Europa come un mercato solo in parte integrato: le regole sono più simili che in passato, ma l’accesso effettivo ai canali resta molto diverso da Paese a Paese. “Se vendessi automobili, potrei vendere la stessa auto in Germania e in Italia senza problemi. Con un fondo non è così”, nota Schrieber. “Per entrare in Italia servono passaggi aggiuntivi, costi legali, payment agent e accordi distributivi”, completa sul punto. La frammentazione non è quindi solo normativa, ma anche commerciale: anche quando i fondi sono registrati, non sempre sono realmente accessibili al cliente finale.
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La pressione degli ETF tradizionali è particolarmente forte in Germania, dove la diffusione degli strumenti passivi ha modificato il comportamento degli investitori retail. Per ACATIS, la risposta non è creare prodotti passivi, ma usare il veicolo ETF per strategie attive. “I prossimi prodotti che lanceremo saranno active ETF”, spiega Schrieber, “perché il veicolo si adatta all’ambiente competitivo: si compra e si vende ogni giorno, e anche il pricing è sotto pressione”. La stessa logica entra nel grande tema della previdenza. In Germania la riforma dell’Altersvorsorgedepot, fondi fiscalmente agevolati dedicati ai giovanissimi in ottica di previdenza complementare, apre un nuovo spazio per soluzioni di lungo periodo a costi contenuti. ACATIS ha già lanciato un ETF attivo pensato per questo segmento, con una commissione contenuta per rientrare nei limiti previsti dalla norma. “È un game changer per i tedeschi”, afferma Caceres. “Si potrà partire con 10 euro al mese; il limite di contribuzione annuale è pari a 1.800 euro, e gli investitori possono ricevere un sussidio statale annuale fino a 540 euro.
Il potenziale, secondo la società, è rilevante. Il vecchio sistema tedesco conta circa 220 miliardi di euro di asset e 15 milioni di aderenti, mentre il nuovo schema potrebbe rivolgersi a una platea molto più ampia. Ma la vera sfida resta educativa. “Molte persone chiedono ancora una garanzia”, osserva Caceres, “ma con troppe garanzie non c’è performance. Dobbiamo spiegare che serve volatilità per ottenere rendimento”. È un tema che parla anche all’Italia, dove la previdenza complementare dispone già di forti incentivi fiscali ma resta poco utilizzata da una parte consistente della popolazione. La direzione europea sembra comune: più soluzioni lifecycle, più educazione finanziaria, più strumenti capaci di accompagnare il risparmiatore lungo orizzonti di venti, trenta o quarant’anni.
Il punto di arrivo è la gestione attiva. In un mercato dominato da pochi indici, pochi titoli e pochi temi, per ACATIS non basta replicare ciò che ha già funzionato, perché la storia dei mercati mostra che le concentrazioni non durano per sempre. Per questo la casa tedesca punta su un’identità precisa: value investing aggiornato ai nuovi temi, fondi bilanciati, capacità di selezione e prodotti che possano distinguersi dal beta passivo. “Il nostro compito è consegnare alpha”, ricorda ancora una volta Caceres. “Dobbiamo essere competitivi con soluzioni davvero differenzianti. È questa l’unica via per la crescita”, conclude.
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