ETF, la sfida dei tematici è distinguere i vincitori dentro i grandi trend

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Con la narrativa AI che rischia di prevaricare l’analisi dei fondamentali, si cercano esposizioni sempre più mirate. Secondo Roxane Philibert di Amundi, la chiave per affiancare ai portafogli core opportunità poco rappresentate negli indici generalisti è la granularità. Ma i rischi non mancano

Con le valutazioni che continuano a correre e la concentrazione in aumento sul mercato azionario, investire nell’intelligenza artificiale non basta più: bisogna distinguere tra i segmenti della filiera che ne sostengono lo sviluppo, perché non tutti crescono allo stesso ritmo né rispondono ai medesimi fattori di mercato. È questa la principale trasformazione che sta interessando l’universo della gestione indicizzata. E ad accorgersene tra i primi è stata Roxane Philibert di Amundi ETF & Indexing, che dalla sua posizione di head of ETF Platform Strategy e Investment & Product Strategy ha sviluppato una profonda conoscenza dell’universo tematico. “Se in passato l’offerta si concentrava su grandi narrazioni d’investimento”, è infatti la tesi dell’esperta, “oggi la domanda è orientata verso semiconduttori e altre esposizioni più circoscritte”. Una ricerca di precisione che riflette anche i limiti degli indici generalisti nel rappresentare alcuni segmenti coinvolti nei nuovi cicli di investimento.

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Qual è la fotografia del mercato degli ETF tematici in Europa?

Ci troviamo nel pieno di una netta ripresa rispetto al periodo post pandemico, quando l’interesse per i temi legati al lavoro da remoto e alla transizione energetica ha progressivamente lasciato il posto a una preferenza per gli indici di mercato ampi da parte degli investitori. Basti pensare che, da gennaio, gli ETF tematici in Europa hanno registrato una raccolta più alta di ciascuno dei cinque anni precedenti: 23 miliardi di euro. Se però fino all’anno scorso il focus era soprattutto sulla difesa europea, oggi l’attenzione si è sposta verso l’intelligenza artificiale. E il trend a emergere con maggiore chiarezza è la ricerca di soluzioni per posizionarsi in modo mirato, così da cogliere diversi segmenti della catena del valore. Non si tratta soltanto di semiconduttori ma anche di memoria, infrastrutture, elettrificazione e metalli critici necessari allo sviluppo dell’AI.

Quali sotto-temi stanno attirando più capitali e quali hanno dato i risultati migliori da inizio anno?

Quest’anno, i semiconduttori rappresentano la categoria più importante in termini di raccolta. A questi si aggiungono gli investimenti nell’elettrificazione e nelle infrastrutture, entrambi strettamente legati allo sviluppo dei datacenter. Anche la robotica è tra i segmenti che stanno beneficiando maggiormente di questa tendenza, perché l’AI consente di migliorare le capacità dei sistemi automatizzati e ne amplia così i casi d’uso. Altro tema interessante è quello dello spazio, che sta registrando una crescente adozione da parte degli investitori e performance positive. In questo caso, il legame con gli algoritmi è meno diretto ma comunque significativo: le applicazioni richiedono sistemi autonomi, in grado di prendere decisioni anche in presenza di ritardi nelle comunicazioni con la Terra.

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La memoria rappresenta una delle esposizioni più direttamente collegate agli investimenti nelle infrastrutture AI. Cosa distingue questo segmento?

È molto concentrato e piuttosto circoscritto rispetto all’intera value chain dell’AI, ma rientra comunque tra quelli più strettamente legati alle spese in conto capitale delle Big Tech perché è al centro dello sviluppo della capacità di calcolo necessaria a utilizzare modelli sempre più sofisticati. Se infatti l’attenzione si è concentrata a lungo quasi esclusivamente sulle unità di elaborazione grafica, solo ora sta divenendo evidente che anche la disponibilità di memoria gioca un ruolo chiave nel generare potenza computazionale. Questo ritardo fa sì che l’offerta non sia ancora in grado di tenere il passo con la domanda, determinando un forte aumento dei prezzi e dei ricavi per le società attive nel comparto. Tutti fattori che, nell’ottica di un investitore, offrono un interessante potenziale.

Nel mercato della memoria, quali segmenti e aree geografiche appaiono meglio posizionati per beneficiare dello sviluppo dell’AI?

Non possiamo indicare singole società, ma possiamo individuare le caratteristiche che riteniamo più importanti. Il mercato è concentrato e le aziende dispongono di capacità tecnologiche specifiche, difficili da replicare. In generale, maggiore è la sofisticazione della tecnologia, maggiore può essere il potere di determinazione dei prezzi. Ad esempio, le società specializzate nelle High Bandwidth Memory sono ben posizionate per beneficiare dello sviluppo delle infrastrutture AI. Dal punto di vista geografico, Stati Uniti e Corea del Sud sono due aree di riferimento, con aziende che occupano posizioni importanti.

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Il ciclo di investimenti nell’AI è sostenibile? E quali conseguenze avrebbe un eventuale rallentamento della domanda per le società della memoria?

Il settore dei semiconduttori è tradizionalmente ciclico, ma quello attuale presenta alcune caratteristiche differenti. Se è infatti vero che la richiesta è cresciuta a una velocità e con un’intensità senza precedenti, gli ordini arretrati dei grandi operatori del cloud e delle infrastrutture digitali mostrano che c’è ancora una domanda significativa da soddisfare nel prossimo futuro. Circostanza che ci porta a ritenere gli investimenti giustificati, per lo meno in base alle attuali esigenze dell’industria. C’è poi un altro elemento da considerare: uno dei vincoli alla diffusione dell’AI è oggi proprio la disponibilità di memoria, perché i produttori di chip devono tenerne conto nel definire la capacità di calcolo dei loro sistemi. Questo significa che, quando l’offerta su questo versante aumenterà, potrà esserci spazio anche per un’ulteriore espansione della capacità computazionale. Per valutare la sostenibilità del ciclo della memoria bisogna dunque considerare anche quello dei processori: le due dinamiche sono strettamente interconnesse ed è la prima a rappresentare uno dei principali fattori limitanti per la seconda.

Quale ruolo possono svolgere oggi gli ETF tematici in un portafoglio diversificato?

Gli investitori conoscono il ruolo dell’allocazione core, che permette di costruire un portafoglio diversificato attraverso indici ampi. Il punto è capire se questa esposizione sia sufficiente per partecipare ai trend che potrebbero trainare la crescita nei prossimi anni. Prendiamo l’esempio dei metalli critici e delle terre rare: è un segmento che potrebbe beneficiare in misura significativa degli investimenti nelle infrastrutture e nelle nuove tecnologie, ma all’interno dello MSCI ACWI ha un peso che non supera lo 0,4%. E’ in caso come questo che ETF tematici possono quindi svolgere una funzione satellite, consentendo di aumentare in modo mirato l’incidenza di determinati segmenti rispetto a quello che avrebbero in una allocazione generalista. Sono un modo per esprimere una convinzione d’investimento e partecipare a specifiche dinamiche di crescita, mantenendo distinta l’esposizione dal nucleo diversificato del portafoglio.

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Quali sono le prospettive di medio termine per gli ETF tematici in Europa? E come si sta evolvendo l’offerta di Amundi?

Continuiamo a investire in questo segmento perché riteniamo importante offrire ai clienti una scelta ampia e strumenti sufficientemente granulari per accedere alle diverse opportunità. Questo significa sviluppare sia ETF tematici sia prodotti focalizzati su sottosettori specifici, così da consentire un’esposizione più precisa alle dinamiche di mercato. Prossimamente amplieremo la gamma con nuovi strumenti dedicati all’elettrificazione globale e alle terre rare, con l’obiettivo di intercettare l’intera catena del valore. Stiamo inoltre valutando segmenti meno esplorati, come l’industria dello sport: si tratta di un comparto economico di dimensioni rilevanti, ma nel quale l’investimento risulta spesso difficile perché molte società sono private. La ricerca di nuovi temi continuerà anche nel 2027, dando un’attenzione particolare alle trasformazioni tecnologiche e alle attività che possono beneficiare di trend strutturali.

Quali caratteristiche distingueranno la prossima generazione prodotti? E quali nuove tecnologie potrebbero diventare investibili?

Credo che la parola chiave sarà granularità. Qualche anno fa molti ETF tematici avevano denominazioni molto ampie, capaci di comprendere segmenti anche molto diversi tra loro. Oggi gli investitori cercano prodotti più identificabili e precisi, che permettano di capire immediatamente quale porzione del mercato si sta acquistando. La tecnologia, per esempio, è un universo troppo ampio per essere trattato come un blocco omogeneo: software, hardware e semiconduttori possono seguire dinamiche molto differenti. Persino all’interno di questi ultimi, la memoria e i processori rispondono a fattori specifici. Una tendenza che potrebbe portare con sé anche la riduzione del numero di società presenti in alcune aree del mercato. Non basta però che un’innovazione sia promettente: occorre poter identificare i ricavi generati dalle società coinvolte, così da costruire un’esposizione fondata su un’attività economica riconoscibile. L’obiettivo è muoversi tempestivamente, prima che questi segmenti diventino pienamente visibili negli indici più ampi.

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