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La fuga dalla Borsa non è un fenomeno recente e non riguarda solo Piazza Affari. Dal 2010 al 2022 nell’Ue il numero di quotate è infatti sceso di circa il 15% (da 7.400 a poco più di 6.300), mentre nel solo 2023 i mercati Euronext hanno registrato 110 delisting, quasi il triplo rispetto all’anno precedente, per un totale di 467 miliardi di euro di capitalizzazione rimossa. A fare i conti è un report di Rome Business School, stando al quale in cinque anni, dal 2019 al 2023, il listino pan-europeo ha registrato ben 355 addii, con un aumento dell’8,5% annuo, che ha portato parallelamente ad una crescita sempre più forte del private equity e del credito bancario.
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Il report, intitolato appunto “Il fenomeno dei delisting in Europa: dinamiche, attori e implicazioni per i mercati dei capitali”, evidenzia dinamiche molto diverse tra le singole piazze di Euronext. La più colpita è Parigi: nel 2023 ha registrato 22 uscite sul Main Market, con oltre 404 miliardi di capitalizzazione rimossa, quasi l’intero ammontare europeo, superando persino il picco del 2019 (392 miliardi). Milano si distingue invece per la quantità: 24 abbandoni nel 2023, in gran parte concentrati nel segmento dedicato alle pmi (16) il cui impatto economico, però, è stato molto polarizzato. Più di dieci miliardi di market cap infatti sono stati persi sul listino principale, contro meno di un miliardo sull’Euronext Growth Milan. Ad Amsterdam la situazione è opposta: il 2023 ha segnato il record quinquennale di 13 delisting, ma con un valore economico minimo, appena 6,5 miliardi, ben lontano dai 75 miliardi del 2020 e dai 90 del 2022. Infine, Bruxelles si conferma marginale, con appena 7 addii e circa 4,9 miliardi di market cap rimosso, lontani dal picco del 2019 (7,6 miliardi).
Il quadro, sottolinea dunque lo studio, è chiaro: non è il numero di operazioni a determinare l’impatto sistemico, ma la natura e la dimensione delle società coinvolte. Tuttavia il fenomeno, come spiega spiega Francesco Baldi di Rome Business School e tra gli autori dello studio, va letto “non solo come un segnale di debolezza del mercato azionario regolamentato, ma anche come il risultato di un processo di riorganizzazione strategica, in cui le imprese valutano l’opportunità della quotazione alla luce dei mutamenti del contesto competitivo, finanziario e regolamentare”.
Gli attivisti e gli istituzionali sono gli attori maggiormente coinvolti nel fenomeno di delisting in Europa. I primi sono fondi hedge o investitori che, pur con partecipazioni ridotte, spingono le aziende a cambiare governance o strategia, fino a favorire l’addio alla Borsa. Accanto a loro, gli istituzionali, fondi pensione, assicurazioni e asset manager, orientano invece le imprese verso sostenibilità, Esg e strategie di lungo periodo. Nel primo semestre del 2025 si sono registrate 129 campagne attiviste a livello globale, un dato in lieve calo (-12% sull’anno precedente) ma con un ruolo sempre più rilevante in Europa (Barclays, 2025). I modelli previsivi di Alvarez & Marsal individuano già oltre 140 potenziali target europei nei prossimi 18 mesi.
Il 2023 è stato l’anno record: secondo Lazard, si sono contate 235 campagne attiviste nel mondo, di cui circa il 25% in Europa, in crescita del 12% rispetto al 2022. Regno Unito e Francia restano i mercati più vivaci, seguiti da Germania e Paesi Bassi. Non a caso, per S&P Global Market Intelligence, negli ultimi cinque anni oltre il 30% dei delisting nel Vecchio Continente è stato preceduto da campagne di questo tipo o da pressioni significative dei grandi fondi. “Questo processo da un lato offre maggiore libertà gestionale, ma dall’altro riduce la trasparenza dei mercati e restringe le opportunità di investimento per il pubblico retail”, evidenzia Massimiliano Parco di Centro Europa Ricerche e tra gli autori dello studio. In prospettiva, si legge nel report, l’attivismo sarà sempre più guidato da due direttrici principali: l’adozione di tecnologie emergenti, come intelligenza artificiale e automazione, e l’adeguamento ai nuovi requisiti europei sulla sostenibilità, a partire dalla Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD).
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Tornando ai dati, anche il 2025 conferma la debolezza del mercato primario europeo. Nel primo semestre si sono registrate soltanto 16 Ipo, con una raccolta di 3,1 miliardi di euro, contro gli 11,5 miliardi dello stesso periodo del 2024. A livello globale, la World Federation of Exchanges segnala un calo del 20,9% delle nuove quotazioni rispetto al semestre precedente: appena 570, per un totale di 66,4 miliardi di dollari raccolti. E il quadro italiano riflette questa fragilità: nel 2023 si sono contati 27 delisting a fronte di 21 nuovi ingressi.
In parallelo, si rafforza il ruolo del capitale alternativo. Il private equity è sempre più centrale, mentre molte imprese italiane preferiscono collocarsi su segmenti come Egm o Star, oppure diventano oggetto di acquisizioni da parte di fondi privati. Nel solo 2024, il mercato tricolore ha raccolto 3,9 miliardi di euro attraverso 22 nuove quotazioni sull’Egm: una cifra rilevante, ma ancora contenuta rispetto ai principali omologhi europei. Il delisting, insomma, non è sempre un punto d’arrivo: casi come Fnac Darty in Francia o Douglas in Germania mostrano come un periodo di gestione privata possa rafforzare le aziende e favorirne il ritorno in borsa. In questo scenario il private equity gioca appunto da protagonista: nel 2024 in Italia circa il 40% delle operazioni di M&A sopra i 100 milioni di euro ha visto il coinvolgimento di fondi.
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Infine lo studio sottolinea come le imprese scelgano molto spesso di lasciare la Borsa per i costi di compliance, la sottovalutazione dei titoli e la possibilità di reperire capitali alternativi attraverso private equity o debito privato. Per l’Italia, caratterizzata da una prevalenza di pmi che rappresentano oltre il 92% delle imprese attive, questo si traduce in minori opportunità di accesso al capitale e in una crescente dipendenza dal credito bancario o dagli investitori privati. Guardando avanti, rimarca lo studio, l’Europa si muove verso un modello ibrido, dove pubblico e privato coesistono. Relisting strategici, private equity e M&A continueranno a giocare un ruolo chiave, soprattutto nei settori tecnologico, energetico e manifatturiero. In definitiva, “la scelta di quotarsi, delistarsi o operare su mercati alternativi sarà guidata dal bilanciamento tra flessibilità e capitali privati da un lato, e la necessità di preservare liquidità e trasparenza dall’altro”, conclude Parco.
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