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La rimonta era stata messa in conto, ma in fondo ci credevano in pochi. Eppure Luiz Inácio Lula da Silva alla fine ha vinto il ballottaggio delle presidenziali brasiliane e si è assicurato un quarto mandato, battendo con il 51,8% dei voti validi il favorito Flávio Bolsonaro, fermo al 48,2%. Un risultato contro i pronostici, che ha spiazzato i sondaggisti e gelato mercati, mentre il candidato di destra appoggiato da Donald Trump annuncia la richiesta di annullamento del voto. Gli investitori hanno accolto l’esito del voto con un pesante sell-off: troppe sfide difficili attendono infatti il presidente ottantunenne, a partire da quella cruciale dei conti pubblici, con un debito oltre l’82% del Pil e un Congresso a maggioranza ostile. Per i gestori, è solo l’inizio di un periodo di volatilità, in attesa di due segnali chiave: la nomina del nuovo ministro delle Finanze e la credibilità del percorso di disciplina fiscale.
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Flávio Bolsonaro, figlio dell’ex presidente Jair, ha seguito le orme del padre rifiutando di ammettere la sconfitta. Ha contestato la decisione di un giudice della Corte suprema, nominato da Lula, di prolungare il voto di due ore per presunte irregolarità nel trasporto degli elettori e ha annunciato che chiederà l’annullamento del risultato. Secondo gli analisti, tuttavia, lo scarto di oltre 4 milioni di voti rende improbabile il successo dell’iniziativa, soprattutto perché il suo stesso partito aveva chiesto un’estensione del voto per le forti piogge nel Sud, area a prevalenza conservatrice. Il rifiuto di concedere la vittoria potrebbe comunque innescare proteste in un Paese dove la fiducia nel sistema elettorale e nell’indipendenza della magistratura è già messa a dura prova. Lula ha scelto invece un tono conciliante nel discorso della notte a San Paolo: “Non parlerò di unità nazionale, perché non sempre si adatta alla realtà di questo Paese. Nessuno è obbligato ad apprezzare il presidente eletto, ma è stato messo lì per governare per tutti”, ha affermato. Il successo del presidente uscente ha interrotto l’ondata di vittorie della destra in America Latina e deluderà l’amministrazione Trump, il cui Dipartimento di Stato ha guidato una campagna per riportare al potere i Bolsonaro.
Sul fronte dei mercati, l’esito delle urne ha ribaltato le scommesse degli investitori su un successo della destra, alimentate dal risultato a sorpresa del primo turno. Da allora la Borsa era salita di quasi il 7% e il real si era rafforzato di quasi il 5% sul dollaro, mentre i future sui tassi scontavano una politica fiscale più rigorosa che avrebbe permesso di ridurre il costo del denaro. La reazione è stata quindi molto negativa, anche perché l’incertezza è acuita dalla protesta di Bolsonaro. L’attenzione degli investitori è puntata soprattutto sulle scelte di Lula, a partire dal nome del ministro delle Finanze, che verrà reso noto nelle prossime settimane e che sarà la prima indicazione dell’approccio fiscale del nuovo governo. La sfida è rallentare la crescita del debito proteggendo allo stesso tempo programmi sociali e investimenti. Il piano della squadra del presidente punta a un avanzo di bilancio di circa l’1,3% del Pil entro il 2030, così da coprire parte degli interessi ed evitare nuovo disavanzo. Ma il debito pubblico supera già l’82% del PIL e le pensioni e le altre spese obbligatorie per legge limitano i margini di risparmio. Senza fiducia nella capacità di Lula di mantenere le promesse, i creditori potrebbero chiedere tassi più alti, appesantendo i conti e rendendo il credito più caro per imprese e famiglie. Non solo: il presidente dovrà anche lavorare con un Congresso pieno di alleati di Bolsonaro.
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Secondo Graham Stock, senior sovereign strategist di RBC BlueBay Asset Management, le urne hanno riservato una sgradita sorpresa per i prezzi degli asset e per le posizioni lunghe sui mercati locali. “La campagna di Lula è riuscita a mobilitare gli elettori, ribaltando lo svantaggio del primo turno e ottenendo un margine del 3,6%, ben oltre quello con cui nel 2022 aveva battuto Jair Bolsonaro”, osserva. A suo parere, il segnale chiave per gli investitori sarà ora l’impegno per la disciplina fiscale, a partire dalla nomina del ministro delle Finanze. “È incoraggiante che il moderato vicepresidente Geraldo Alckmin abbia avuto un ruolo di primo piano nei festeggiamenti, alimentando la speranza che col tempo possa spingere la politica economica in una direzione più ortodossa”, osserva. Precisando che, nel breve termine, c’è però da attendersi “una reazione negativa dei mercati alla prospettiva di altri quattro anni di presidenza Lula.”
Per Eirini Tsekeridou, Fixed Income analyst di Julius Baer , il fatto che i mercati fossero in larga misura posizionati in vista di una vittoria di Bolsonaro lascia presagire una forte correzione degli asset brasiliani e più volatilità nel breve termine, mentre restano le incertezze sulla politica fiscale. “L’attuazione delle misure legislative dipenderà dalla capacità di formare coalizioni in un Congresso frammentato e ampiamente orientato al centrodestra”, avverte. Nel medio termine, “se il governo dimostrerà impegno nella stabilizzazione del debito e in un graduale consolidamento fiscale”, per Tsekeridou obbligazioni, real e azionario locale “potrebbero registrare buone performance, alla luce degli elevati rendimenti reali del Brasile e di valutazioni ancora interessanti”. Viceversa, però, “il mancato miglioramento della credibilità fiscale probabilmente peserebbe sulla valuta e manterrebbe elevati i premi per il rischio su tutte le classi di asset brasiliani”.
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“Il governo Lula non avrà altra scelta se non quella di attuare un certo grado di consolidamento fiscale, ma la maggior parte degli investitori dubita che ciò sarà sufficiente a riportare la sostenibilità del debito sui giusti binari”, mette in guardia Thierry Larose, gestore di portafogli di Vontobel . Per l’esperto il sell-off dovrebbe almeno cancellare i guadagni seguiti al primo turno, ma alla fine sarà limitato: “Sia la banca centrale sul mercato valutario sia il Tesoro su quello dei titoli di Stato dispongono di risorse consistenti per evitare un aggiustamento del tutto caotico”, sottolinea.
Viktor E. Szabo, investment director Emerging Market Debt di Aberdeen Investments, rimarca come gli investitori abbiano ora bisogno soprattutto di un quadro di politica fiscale capace di generare avanzi primari sufficientemente ampi da stabilizzare il debito. “Servono inoltre interventi sui meccanismi di indicizzazione delle prestazioni sociali, sulla spesa obbligatoria e sulle agevolazioni fiscali, insieme a un impegno chiaro a preservare l’indipendenza della banca centrale”, aggiunge.“Lula sa meglio di molti altri quali benefici possa portare la credibilità fiscale: i suoi primi due mandati hanno coniugato avanzi primari e forte crescita economica, consentendo a Brasília di ottenere per la prima volta un rating investment grade”, ricorda. Per questo, secondo Szabó, se il mandato inizierà con misure capaci di imprimere al debito una traiettoria discendente, i tassi di interesse potranno diminuire sensibilmente, gli investimenti privati potranno riprendersi e le risorse pubbliche potranno essere destinate a infrastrutture e servizi anziché al pagamento dei creditori. In caso contrario, conclude, “il Brasile rimarrà un Paese dagli eccellenti fondamentali economici, ma costretto a pagare uno dei tassi di interesse reali più elevati al mondo. E il prossimo aggiustamento sarà imposto dai mercati”.
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