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La traiettoria degli alternativi non è più un fenomeno ciclico ma una trasformazione strutturale che si riflette nelle performance, nei flussi e nella profondità del mercato. Lo ha evidenziato Laura Merlini, Managing Director EMEA della CAIA Association, intervenendo alla tavola rotonda organizzata da FocusRisparmio il 26 novembre per approfondire insieme a esperti e addetti ai lavori gli spunti offerti dal Dossier Mercati Privati del Magazine di settembre-ottobre. Dai rendimenti ventennali che vedono il Vecchio Continente spesso competere e talvolta superare la media globale all’accelerazione nelle masse gestite fino al boom del secondario, sono infatti tanti i segnali che l’esperta interpreta come testimonianza di un trend secolare. Anche se un avvertimento rimane: “Sulla democratizzazione c’è ancora molta strada da fare”.
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Merlini ha analizzato i risultati registrati dagli alternativi negli ultimi 20 anni. Uno sforzo dal quale è emerso un risultato netto: i mercati privati continuano a produrre un differenziale di performance significativo. “Nel buyout si è registrata un risultato del 12,9% a livello globale”, ha spiegato ad esempio l’esperta, “con l’Europa che ha addirittura messo a segno un rendimento annualizzato del 13,6%”. E anche negli altri segmenti è possibile osservare dinamiche simili: il private credit continentale ha reso il 7,7% a fronte di un 8,6% complessivo, mentre nelle infrastrutture il ritorno medio è stato del 7,6%. L’unica eccezione sembra dunque essere rappresentata dal real estate, il cui bilancio parla di un +3,2% contro il 5% messo a segno dal corrispettivo quotato ma Merlini ritiene vada valutato per ciò che è: “Un generatore di reddito con potenziale apprezzamento e non un sostituto dell’equity”. Dove però il premio associato agli alternativi emerge con maggiore evidenza è il confronto con i mercati pubblici: “L’MSCI Europe viaggia al 5,9% annualizzato e il World all’8,5%”, ha infatti osservato Merlini, “mentre il classico portafoglio 60-40 non va oltre il 5,3% nel Vecchio Continente e il 6,2% globale”. Secondo la dirigente CAIA, a colpire è anche la costanza del differenziale: “Questi pattern si mantengono su intervalli temporali che vanno dai cinque fino ai 15 anni”, ha detto, “suggerendo un cambiamento strutturale”.
Il secondo driver individuato da Merlini è proprio la velocità con cui l’Europa sta ampliando il proprio peso nel mercato. “Stiamo crescendo più rapidamente del resto del mondo, avendo registrato un +12% annuo nel 2024 contro il 10% globale”, afferma. Una dinamica che si riflette anche sulla distribuzione delle masse in gestione, con gli asset privati che sfiorano i 18mila miliardi nel mondo e il Vecchio continente a rappresentare il 25% di questo ammontare. Tra le asset class più dinamiche l’esperta del CAIA ha indicato soprattutto le infrastrutture, anche per effetto di priorità politiche e industriali dell’UE che vanno dalla transizione energetica alla sostenibilità fino alla promozione degli investimenti legati all’economia reale. “Da sottolineare il ruolo del real estate”, ha spiegato, “nel quale il blocco a est dell’Atlantico vanta un primato assoluto grazie un rendimento annualizzato dell’8,1%”.
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Uno dei temi più critici affrontati da Merlini riguarda la pressione sulla liquidità. “Per otto anni consecutivi nel private equity le capital call hanno superato le distribution”, ha ricordato la specialista, sottolineando come questa situazione abbia finito per favorire l’esplosione del mercato secondario: dai 42 miliardi di euro del 2013 ai 162 miliardi di fine 2024. I GP-led secondaries oggi rappresentano circa la metà del volume, grazie anche alla crescita dei continuation funds e di soluzioni pensate per affrontare problemi molto concreti degli investitori: “Mancanza di liquidità, necessità di estendere l’orizzonte d’investimento, gestione della concentrazione”.
Nella disamina di Merlini sullo stato di salute dei mercati privati non sono mancati però alcuni punti critici, a partire dalla distanza che ancora separa gli investitori professionali e quelli privati. “Se infatti i portafogli istituzionali hanno in media un’allocazione del 22% agli alternativi”, ha sottolineato l’esperta, “quelli private si fermano sotto il 5%”. Un gap di quasi venti punti percentuali che, dal suo punto di vista, preclude enormi opportunità di performance a una fetta di clientela potenzialmente centrale nell’ascesa dell’asset class. “L’innovazione normativa e di prodotto sta modificando parzialmente lo scenario”, ha precisato Merlini in un chiaro riferimento a novità come i veicoli semi-liquidi e gli ELTIF di nuova generazione, “ma non si può negare che la strada da percorrere per una piena democratizzazione sia ancora lunga”. “Non si tratta solo di accesso”, ha quindi aggiunto, ma di fattori come la consapevolezza del rischio e capacità di valutare veicoli complessi. Tutte qualità che afferiscono alla sfera dell’educazione finanziaria.
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Chiudendo il suo intervento, Merlini ha offerto una sintesi che fotografa il momento storico: la domanda su se gli alternativi debbano entrare nei portafogli è stata superata. I dati, la performance, la struttura dei mercati indicano una direzione ormai chiara. Gli interrogativi che restano sullo sfondo sono dunque altri: A che velocità? Come? Con quali strumenti? E soprattutto con quali competenze, in un contesto in cui la complessità cresce e il ruolo del gestore e dell’analisi torna a essere decisivo.
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