Titoli di Stato, Ethenea: per gli investitori non sono gli unici “rifugi sicuri”

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La crisi delle banche ha spinto domanda e prezzo dei bond governativi. Ma che ne è del mercato obbligazionario? L’analisi di Volker Schmidt (Ethenea Independent Investors) 

Gli investitori si sono riversati in massa sui titoli di Stato, facendo salire i loro prezzi a causa delle recenti turbolenze del sistema bancario globale. Ma che ne è del mercato obbligazionario? Per Volker Schmidt, senior portfolio manager di Ethenea Independent Investors, il settore riserva opportunità. Specie guardando al fuori dell’industria creditizia. E gli investitori potrebbero trovare più d’un rifugio sicuro dalla tempesta dei mercati.

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Da gennaio a oggi le obbligazioni societarie denominate in euro hanno avuto un andamento simile a quello dei titoli di Stato. A marzo i premi di rischio sono tornati in media al livello di inizio anno, mettendo a segno un’inversione del calo registrato nei primi due mesi del 2023.  Inoltre, gli emittenti al di fuori del settore bancario hanno ottenuto risultati migliori e hanno registrato minori oscillazioni di prezzo. Tuttavia, la situazione economica generale è cambiata con i problemi e la vendita d’emergenza del Credit Suisse. “Le aspettative di ulteriori rialzi dei tassi rimangono, ma l’entità potrebbe essere inferiore a quanto previsto in precedenza. Le banche stanno diventando più restrittive nella concessione dei prestiti perché è aumentata l’incertezza sugli sviluppi economici e il rifinanziamento si è fatto più costoso, oltre che meno sicuro, per gli istituti di credito”, afferma Schmidt.

Sebbene l’esperto consideri le economie europee e statunitensi molto solide, la vulnerabilità del sistema bancario globale potrebbe ripercuotersi sull’economia mondiale. “La performance delle obbligazioni societarie sarà influenzata in modo significativo dall’andamento del sottogruppo degli emittenti finanziari. Quelli non finanziari rimangono molto resistenti, in quanto dispongono di notevoli riserve di liquidità, hanno goduto di una domanda stabile e sono stati in grado di decongestionare le loro catene di approvvigionamento”, spiega il gestore di Ethenea. Che aggiunge: “Di conseguenza, sia gli emittenti non finanziari che i titoli di Stato rappresentano dei rifugi sicuri per gli investitori nella situazione attuale”.

I fondamentali come punto di partenza

“Guardando al 2022, entrambi gli indici noti, il Bloomberg Euro Aggregate Corporate Total Return Index e il Bloomberg Euro Aggregate Treasury Total Return Index, hanno registrato perdite a due cifre”, osserva Schmidt. Tuttavia, l’esperto sottolinea come l’indice corporate abbia  sovraperformato quello treasury grazie al minor rischio di tasso d’interesse e alla sua duration media più breve: 4,59 contro 7,29. “Sebbene i premi per il rischio siano aumentati nel corso dell’anno, le obbligazioni societarie hanno battuto i titoli di Stato nell’ultimo trimestre del 2022. In particolare, i bond societari speculativi al di sotto dell’investment grade sono stati la scelta migliore tra le alternative negative grazie alle scadenze più brevi e alle cedole più elevate”, riassume Schmidt.

Anche le obbligazioni dei proprietari immobiliari sono crollate l’anno scorso, perché i loro modelli di business dipendono in larga misura da un rifinanziamento economico e sostenibile. “Quando il rubinetto si è esaurito, gli investitori hanno iniziato a eliminare i titoli e i rendimenti sono saliti alle stelle”, spiega il gestore del fondo. Se il mercato ora crede nella capacità delle società del settore di trovare fonti di capitale affidabili, Schmidt sostiene che potrebbe essere un punto di ingresso interessante.

Infine, il gestore del fondo chiarisce che gli investitori devono essere consapevoli che non tutte le società alla fine sopravvivranno. Pertanto, i fondamentali dell’azienda dovrebbero essere il punto di partenza di qualsiasi analisi di investimento. “Un punto di forza tra i proprietari di immobili è rappresentato dalle società che hanno in portafoglio magazzini e centri di smistamento. Attualmente, l’affitto di questo tipo di immobili fornisce al proprietario un flusso di cassa indicizzato all’inflazione e relativamente sicuro, poiché la domanda di magazzini e centri di distribuzione rimane elevata e gli affittuari solventi sono in grado di accettare affitti più elevati”, spiega Schmidt.

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