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“Quando si analizza un mercato, spesso ci si concentra troppo sulla domanda. Ma i migliori investimenti si trovano dove l’offerta è inferiore alla domanda. È lì che si crea molto più valore. Non basta guardare a fattori generali come andamento del settore o crescita del Pil di riferimento, anche perché la creazione di valore di un’azienda non è sempre nel suo mercato di quotazione o nell’area geografica in cui risiede il suo headquarter”. È da questa considerazione che parte l’analisi di Frederick Sykes, portfolio manager di Fidelity International e gestore del Fidelity Funds – European Dividend Fund, strategia azionaria europea orientata alla ricerca di società di qualità, capaci di generare dividendi sostenibili e crescita del capitale nel lungo periodo. Dalle banche ai materiali da costruzione, fino alle prospettive del mercato italiano, Sykes spiega perché un approccio selettivo, attento alle valutazioni e alla solidità dei bilanci, possa trovare opportunità anche in uno scenario dominato dall’intelligenza artificiale.
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Ci sono almeno tre elementi da considerare. Il primo sono le valutazioni: l’Europa resta più interessante rispetto agli Stati Uniti. Il secondo riguarda i dividendi, che per un investitore orientato al reddito rappresentano un punto di partenza molto importante. Il terzo è che, se si guarda al rendimento complessivo dall’inizio del 2026, tenendo conto anche dei movimenti valutari e dei dividendi, l’Europa ha in realtà fatto meglio degli Stati Uniti, nonostante il dominio della narrativa sull’intelligenza artificiale.
Questo solleva una domanda interessante. Se si è molto negativi sull’AI, è evidente che l’Europa può fare meglio perché è meno esposta a quel segmento. Ma non è l’unico scenario possibile. Finora il valore creato dal ciclo dell’intelligenza artificiale si è concentrato soprattutto sui fornitori di infrastrutture e componenti. Non è detto che debba continuare così. Se l’AI è davvero una tecnologia di uso generale, allora molte aziende potranno beneficiarne, anche al di fuori del perimetro strettamente tecnologico.
Il punto è capire caso per caso se la tecnologia sia un alleato o un nemico. In alcuni settori, come quello bancario, l’automazione può ridurre i costi e migliorare la redditività. In altri, invece, il vantaggio può essere trasferito ai clienti o annullato dalla concorrenza. Per un investitore è fondamentale distinguere tra aziende che possono catturare il valore creato dalla tecnologia e aziende che rischiano semplicemente di dover sostenere nuovi investimenti senza aumentare i profitti.
Il settore bancario è molto importante. Oggi pesa circa il 20% dell’indice azionario europeo, mentre non molto tempo fa era intorno al 5%. Inoltre, è difficile che un’economia vada bene se il sistema bancario è sotto stress. Il fatto che le banche europee siano oggi liquide e solvibili è positivo non solo per il settore, ma anche per l’economia nel suo complesso.
Guardando all’attuale fase, quando i mercati bancari si consolidano, i maggiori operatori tendono a rafforzarsi e a migliorare la redditività grazie alle economie di scala. Nel panorama italiano, UniCredit è un esempio interessante. Andrea Orcel ha una reputazione da deal maker, ma la trasformazione della banca non riguarda soltanto le operazioni straordinarie. Il lavoro di ristrutturazione, in particolare sulla base dei costi, è stato molto rilevante. I tassi più alti hanno aiutato, ma il lavoro più impegnativo era stato fatto prima. È questo miglioramento strutturale, talvolta riconosciuto dal mercato solo in ritardo, a rendere interessante un investimento di lungo periodo.
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La nostra strategia è leggermente diversa da quella di chi cerca semplicemente i rendimenti da dividendo più elevati. Vogliamo che il fondo sia ben diversificato sia in termini di esposizioni sia in termini di fonti di reddito. Per questo, quando acquistiamo un titolo, cerchiamo un dividend yield superiore al 2% ma che non si discosti troppo da questo numero.
Questo ci porta a evitare il segmento del mercato con i rendimenti da dividendo più elevati, perché livelli molto alti possono essere un sintomo di debolezza. Il rischio è che, durante una fase negativa di mercato, proprio quelle società taglino il dividendo nel momento in cui l’investitore avrebbe più bisogno di stabilità del reddito.
Un aspetto importante da sottolineare è anche che l’equity income può rappresentare una fonte di reddito capace di preservare il potere d’acquisto nel lungo periodo. Le obbligazioni tradizionali a cedola fissa non offrono la stessa protezione dall’inflazione. Gli utili societari e i dividendi, invece, storicamente hanno mostrato la capacità di crescere in linea con l’inflazione o anche più rapidamente. In un contesto più inflazionistico, questo rende l’equity income particolarmente interessante.
Troviamo opportunità in settori diversi e cerchiamo di mantenere un approccio aperto. Non ci sono comparti che escludiamo a priori. La composizione settoriale del portafoglio è soprattutto il risultato di decisioni bottom-up. Negli ultimi anni uno dei cambiamenti principali è stata la riduzione dell’esposizione alle assicurazioni a favore delle banche, ma non è stata una scelta top-down. Alcuni titoli hanno fatto bene, altri hanno deluso e sono stati rimossi. Le ponderazioni settoriali sono quindi una conseguenza dello stock picking.
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Di certo può avere un impatto molto importante sulle società ma non sempre in senso negativo. Un tema che guardiamo con interesse è il modo in cui la deglobalizzazione può favorire alcune aziende europee. Un esempio riguarda il cemento. In portafoglio abbiamo Holcim e Heidelberg Materials, due società che possono beneficiare dei cambiamenti nel quadro regolamentare. Storicamente, i produttori di cemento europei sostenevano un costo legato alle emissioni di carbonio, mentre i prodotti importati non erano soggetti allo stesso onere. Questo metteva le società domestiche in una posizione di svantaggio competitivo.
Il quadro sta diventando più equilibrato grazie al meccanismo europeo di adeguamento del carbonio alle frontiere, il CBAM, che introduce un costo legato alle emissioni incorporate in determinati prodotti importati, tra cui il cemento. Questo può migliorare la posizione competitiva dei produttori europei e sostenerne la redditività. È un tema interessante anche perché l’Europa non vuole perdere completamente la capacità di produrre materiali essenziali come il cemento.
È un tema che osserviamo, ma bisogna fare attenzione. Spesso riguarda settori ciclici e oggi il contesto congiunturale non è semplice. Per questo non vogliamo esporci ad aziende di bassa qualità solo perché potrebbero beneficiare di una tendenza di lungo periodo.
Diventa interessante quando si combinano più elementi: solidità del bilancio, miglioramento operativo e qualità del management. È il caso delle società del cemento che abbiamo citato, ma anche di Saint-Gobain, gruppo francese dei materiali da costruzione. Il settore attraversa una fase difficile, ma la società ha migliorato significativamente la propria struttura operativa, dispone di un bilancio solido e riesce a mantenere margini interessanti anche nell’attuale contesto.
È il tipo di situazione che cerchiamo: aziende migliorate strutturalmente, ma ancora penalizzate da difficoltà temporanee. In questi casi, una fase di debolezza può rappresentare un’opportunità d’investimento.
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