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Per molti anni la geografia dei beni rifugio è stata relativamente semplice. Nei momenti di incertezza gli investitori si rifugiavano nel dollaro, nei Treasury americani o nell’oro. Oggi però questo schema appare meno lineare. Inflazione persistente, tensioni geopolitiche, debito pubblico in crescita e un’economia globale sempre più frammentata stanno modificando il modo in cui viene costruita la protezione dei portafogli. Non significa che gli asset tradizionalmente considerati difensivi abbiano perso il loro ruolo. Ma, piuttosto, vuol dire che gli investitori non si affidano più a un’unica soluzione.
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La ricerca di protezione si sta distribuendo tra strumenti diversi, ciascuno con caratteristiche specifiche e in grado di rispondere a rischi differenti. L’esempio più evidente è l’oro. Negli ultimi anni il metallo giallo ha registrato una corsa straordinaria, spesso interpretata come una scommessa contro il biglietto verde e contro la sostenibilità dei conti pubblici americani. Una lettura che Stephen Coltman, vicepresidente e head of Macroeconomics di 21Shares, considera però riduttiva. Secondo l’esperto, la narrativa che lega automaticamente il rally del lingotto all’indebolimento della valuta USA “non è coerente con l’andamento generale del mercato”. Gli Stati Uniti continuano infatti a mostrare caratteristiche molto di verse da quelle normalmente associate a una crisi valutaria. Per Coltman la spiegazione va cercata altrove: “L’oro non viene più scambiato solo come una tutela contro l’inflazione, ma in risposta alle nuove realtà geopolitiche”. E tra i fattori che stanno contribuendo a sostenere la domanda del metallo prezioso, l’esperto di 21Shares in dica gli acquisti delle banche centrali e l’effetto dell’enorme surplus commerciale cinese sulla liquidità globale.
La recente correzione dell’oro non modifica il quadro di fondo. Kiran Kowshik, FX portfolio manager & strategist di Banque Lombard Odier, osserva che il lingotto ha attraversa to una fase di consolidamento dopo i forti rialzi degli ultimi anni e che “il rallentamento del momentum non deve essere confuso con un’inversione strutturale del trend”. A sostenere la tendenza di lungo periodo contribuiscono fattori come l’incertezza fiscale, le preoccupazioni legate alla tenuta delle valute e la ricerca di strumenti capaci di preservare il potere d’acquisto nel tempo. Secondo Kowshik, il metallo giallo rappresenta uno dei pochi asset reali non soggetti né a svalutazione monetaria né a sanzioni finanziarie: “Quando gli investitori iniziano a interrogarsi sul percorso del debito pubblico, sulla capacità di finanziare i deficit o sulla credibilità delle politiche economiche, la domanda di asset diversificati aumenta”.
Ma il cambiamento non riguarda soltanto l’oro. Anche il ruolo del dollaro sta evolvendo. Per decenni la valuta americana ha rappresentato un’eccezione nella storia finanzia ria moderna, riuscendo a mantenere la propria centralità nonostante deficit pubblici e commerciali che avrebbero messo in difficoltà qualunque altra economia. Mauro Ratto, co-founder e co-chief investment officer di Plenisfer Investments SGR, ricorda che il cosiddetto ‘privilegio del dollaro’ si è basato soprattutto sulla capacità degli Stati Uniti di attrarre capitali globali attraverso il mercato dei Treasury e l’azionario americano. Secondo Ratto, tuttavia, qualcosa sta cambiando…
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