Azionario, la concentrazione USA apre la sfida del momentum

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La leadership delle mega-cap aumenta il rischio di concentrazione, mentre l’AI porta con sé segnali di euforia. Secondo gli esperti di Oddo BHF, per intercettare i cambi di leadership servono però modelli capaci di privilegiare i trend strutturali e adattarsi ai regimi di mercato

L’azionario americano concentra oggi una quota rilevante del rischio dei portafogli globali, mentre l’intelligenza artificiale alimenta insieme aspettative di crescita e timori di eccessi valutativi. Per Karsten Seier e Stefan Braun, global Co-Heads Systematic Strategies di Oddo BHF AM, è proprio in un contesto dominato da pochi titoli e da trend molto forti che un approccio sistematico può trovare spazio. A condizione, però, di non limitarsi a inseguire la performance. FocusRisparmio li ha raggiunti per approfondire questa view.

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L’azionario USA rappresenta oggi circa due terzi dell’indice MSCI ACWI ed è dominato da un numero ristretto di mega-cap. Come valuta questo livello di concentrazione e quali sono oggi principali rischi per la leadership di Wall Street?

S. La concentrazione e l’esposizione verso il mercato azionario statunitense hanno raggiunto livelli significativi, comportando un evidente rischio di concentrazione per gli investitori. Ma proprio questo fenomeno dimostra come gli Stati Uniti continuino a offrire un contesto sociale, politico ed economico eccezionalmente favorevole all’innovazione e alla crescita tecnologica. La principale minaccia che intravedo per i mercati americani non può quindi che derivare da eventuale deterioramento di questo scenario, a causa dell’instabilità politica ed economica interna o delle nuove sfide geopolitiche.

Al di là dello S&P 500, quali sono oggi le aree del mercato azionario globale in cui individuate le occasioni migliori? E come un approccio sistematico può aiutare a intercettare opportunità in mercati, settori o stili che stanno cambiando rapidamente leadership?

B. Gli investimenti interessanti si nascondono in ogni segmento. Quanto al contesto, gli approcci quantitativi possono rivelarsi particolarmente efficaci proprio perché l’attenzione degli investitori è concentrata su un numero relativamente ridotto di società e tematiche. In una tale situazione, risulta infatti di fondamentale importanza una metodologia disciplinata e priva di bias con cui approcciare in modo coerente l’intero universo. Inoltre, un processo sistematico dovrebbe essere sufficientemente flessibile da adattarsi all’evoluzione delle condizioni di mercato e ai cambiamenti strutturali via via che emergono. Da qui la rilevanza del Momentum come criterio di selezione.

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In effetti, le strategie sistematiche sono spesso associate all’idea di un processo completamente quantitativo e poco sensibile al contesto. Quanto è invece importante, nella vostra esperienza, incorporare nel modello una lettura del regime di mercato e dei diversi cicli dell’azionario?

B. I cambiamenti nei regimi di mercato possono avere un impatto profondo sulle dinamiche di rendimento e sui settori guida, ma restano intrinsecamente difficili da prevedere. Idealmente, il framework di selezione dei titoli dovrebbe essere progettato con una flessibilità sufficiente da rispondere a tali cambiamenti in modo automatico e senza fare affidamento a interventi discrezionali. Questo è esattamente uno dei punti di forza della selezione basata sul momentum, poiché i segnali si adattano naturalmente all’evoluzione delle condizioni di mercato e alle mutevoli tendenze dei comparti guida dell’universo azionario.

L’intelligenza artificiale è oggi al centro della performance di Wall Street ma anche dei timori di una possibile bolla. Come valuta il rapporto tra fondamentali, aspettative e dinamica dei prezzi nel comparto? E, soprattutto, come può un approccio sistematico distinguere un trend strutturale da fasi di eccessiva euforia?

S. In linea di principio, l’implementazione e il successo di una strategia di momentum sono ampiamente indipendenti dai fattori specifici che guidano i trend di mercato. Il settore dell’IA riassume attualmente tutti gli ingredienti necessari: aspettative eccezionalmente forti e indiscriminate riguardo all’impatto fondamentale della rivoluzione algoritmica sulla crescita economica globale, unite a una forte crescita dei prezzi. I trend strutturali sono particolarmente interessanti perché tendono a essere di lunga durata e di natura più sostenibile. È proprio qui che si concentra la nostra attenzione, come dimostra la centralità che attribuiamo ad orizzonti temporali di trend a più lungo termine all’interno del processo di investimento.

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Le strategie momentum tradizionali possono però finire per inseguire i vincitori di breve periodo e concentrarsi sulle mode dominanti, come accaduto in passato con le dot-com e come potrebbe accadere oggi proprio con l’AI. Quali sono i principali limiti delle strategie sistematiche ‛naive’ e come si possono evitare questi rischi?

S. Il rischio principale è quello di concentrazione, dovuto al fatto che una quota elevata del portafoglio è costituita da posizioni fortemente correlate che dipendono da uno o pochi megatrend. Inoltre, le strategie momentum naive sono spesso fortemente pro-cicliche in termini di rischio di mercato e, di conseguenza, sottoperformano in modo significativo nei punti di svolta. Si tratta di due sfide che devono essere affrontate esplicitamente all’interno del processo di investimento attraverso una rigorosa gestione del rischio ciclico e una robusta diversificazione del portafoglio. Questo approccio è al centro della nostra filosofia e viene implementato sistematicamente in tutti i nostri prodotti.

Vedete comunque aree interessanti in questo settore?

B. Ci sono società di servizi di pubblica utilità e banche che mostrano fondamentali solidi e una forte performance relativa, meritando un posto in un portafoglio diversificato. In questo senso, i vincoli settoriali e la gestione attiva del tracking error svolgono un ruolo cruciale nel prevenire un’eccessiva concentrazione e nel mantenere un’esposizione al rischio bilanciata.

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Il vostro fondo Smart Momentum cerca proprio di distinguersi da questo approccio: come funziona concretamente il modello e quali segnali utilizzate per distinguere un trend strutturale dal rumore di breve periodo?

B. I trend di breve periodo, o semplicemente il rumore di mercato, possono essere particolarmente penalizzanti per gli investitori momentum. Reagire a tali segnali non solo comporta costi di transazione più elevati, ma espone anche al rischio di un errato posizionamento prolungato a causa di semplici inversioni tecniche temporanee. Per identificare trend strutturali e sostenibili, ci concentriamo su società che hanno sovraperformato il mercato generale su un orizzonte temporale di tre anni. In linea con questo orientamento a lungo termine, il ribilanciamento del portafoglio avviene con cadenza mensile. Non abbiamo alcun interesse per il trading su fenomeni a breve termine guidato da fattori tecnici.

Il modello può modulare l’esposizione tra value e growth in funzione del ciclo, introducendo inoltre vincoli di diversificazione settoriale e di contenimento del turnover. Quanto è importante questa capacità di adattamento per una strategia sistematica e come leggete oggi il rapporto tra i due segmenti di mercato?

B. Un punto di forza chiave dell’investimento momentum è la sua natura agnostica rispetto allo stile. Piuttosto che rimanere ancorata a un particolare segmento di mercato, una strategia di categoria può allocare in modo dinamico tra titoli dell’una e dell’altra famiglia in base alle caratteristiche prevalenti del trend. Dopo un marcato sovrappeso sul growth nei primi anni, l’esposizione del portafoglio verso questa componente e quella value si è recentemente normalizzata e si è orientata a un posizionamento più neutrale.

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Guardando ai prossimi 12-18 mesi, quali variabili potrebbero mettere maggiormente alla prova le strategie sistematiche sull’azionario Usa e globale: valutazioni, utili, politica monetaria, rotazioni settoriali o un cambiamento della leadership di mercato? E quali caratteristiche dovrebbe avere, secondo voi, una strategia sistematica per attraversare efficacemente un cambio di regime?

S. Potrebbe trattarsi di una qualsiasi delle variabili menzionate o persino di fattori non ancora emersi. Ciò sottolinea l’importanza critica della flessibilità. Gli approcci di investimento sistematici dovrebbero essere progettati con bias strutturali minimi e una sufficiente adattabilità per rispondere in modo efficace al mutare delle condizioni di mercato e al cambiamento dei regimi di investimento.

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