Ivascyn (PIMCO): “Il 2026 sarà ancora l’anno dei bond”

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Dopo un 2025 da incorniciare, i prossimi mesi si preannunciano ancora ricchi di soddisfazioni per i gestori attivi. Maggiore cautela, invece, per credito e azioni

Bond, ancora loro. Dopo un 2025 ‘eccellente’, l’obbligazionario continuerà a offrire occasioni interessanti anche nel 2026, consentendo ai gestori attivi di generare rendimenti interessanti rispetto alle alternative passive disponibili. A dirlo è Dan Ivascyn, group cio di PIMCO, secondo cui molti driver dell’asset class sono ancora presenti. Maggiore cautela, invece, per il credito, dove è comunque possibile trovare ottime opportunità a patto di essere flessibili. Quanto al bull market azionario, per l’esperto si possono ancora prendere “numerose decisioni interessanti”. Ma è necessario essere prudenti nelle valutazioni iniziali e diversificare leggermente il portafoglio con titoli a reddito fisso. Fermo restando che la parola d’ordine per tutti i segmenti resta una: gestione attiva.

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Nel 2025, senza un rialzo significativo dei tassi, il mercato obbligazionario ha registrato la sua migliore performance degli ultimi anni. Quali sono stati i fattori chiave alla base dei forti rendimenti?

È stato un anno entusiasmante dal punto di vista della performance. Molti settori del mercato hanno funzionato bene in termini di generazione di rendimenti, mantenimento della liquidità e flessibilità degli investimenti. Tuttavia, è stato soprattutto il rendimento iniziale così interessante a determinare gran parte di questi guadagni. Ci sono state molte opportunità di valore relativo lungo tutta la curva. E la parte iniziale, con scadenze più brevi, ha sovraperformato quella con scadenze più lunghe. Il Regno Unito, anche la parte lunga del mercato giapponese, l’Australia, un mercato obbligazionario di altissima qualità, offrono tutti ritorni molto appetibili quando si effettua una copertura sul dollaro statunitense. Questi sono stati ottimi strumenti di diversificazione che hanno ridotto la volatilità del portafoglio e generato profitti. E poi anche la valuta, lo stesso biglietto verde, si è leggermente indebolita quest’anno. 

La valuta come ha influito?

Un altro tema chiave per noi, ovvero un sottopeso molto contenuto sul dollaro che riflette le nostre opinioni sui valori relativi di alcune delle valute più liquide e di qualità superiore a livello globale, ha generato un rendimento incrementale. Infine, ma non meno importante, anche quelli che chiamiamo i settori spread del credito sono stati piuttosto ricchi di opportunità. Pertanto, il credito high yield e di qualità inferiore ha registrato buoni risultati, in linea con le elevati performance azionarie, ma siamo anche riusciti a generare ritorni molto interessanti per i nostri clienti in aree del mercato di qualità superiore e più resilienti”.

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Cosa prevede per il 2026?

Siamo entusiasti di quest’anno e, cosa ancora più importante, delle prospettive di rendimenti futuri. Ritorni ancora elevati che offrono opportunità interessanti e cicli meno correlati in tutto il mondo ci consentono, ancora una volta, di generare buoni risultati rispetto alle alternative passive disponibili. 

Il credito privato è stato un argomento di grande interesse per i clienti. Recentemente, alcuni fallimenti di società che accedono a questi mercati hanno suscitato preoccupazione. Qual è la visione di PIMCO relativamente ai mercati privati, e più in generale al credito, considerando la fase attuale del ciclo creditizio?

Ci sono alcune preoccupazioni, ma non si tratta di credito privato contro credito pubblico. Ritengo che il modo corretto di considerare l’argomento dal punto di vista degli investitori sia quello di esaminarlo nell’ambito dell’intero spettro della liquidità. Vengo remunerato per accettare una minore liquidità? Poi va considerato lo spettro del credito o della sensibilità economica: maggiore è la sensibilità economica, minore sarà la qualità di quella particolare forma di rischio di credito e maggiore sarà la remunerazione che desideriamo ottenere. E penso sia importante sottolineare che abbiamo avuto molti anni di performance creditizie molto solide e spread molto ridotti. Abbiamo inoltre registrato una forte crescita in alcune delle aree più sensibili dal punto di vista economico dei mercati del credito. Questo vale sia per i prestiti bancari, considerati di natura più pubblica, sia per il private credit, come ad esempio il mid-market direct lending.

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Cosa dobbiamo aspettarci?

Data l’espansione che abbiamo visto e dato il deterioramento della sottoscrizione, non dovrebbe sorprendere che stiamo avendo alcuni problemi di credito. Riteniamo che alcune di queste aree cresciute troppo rapidamente deluderanno. Ciò che è positivo per un investitore attivo (e utilizzo il termine investitore anziché gestore) è che possiamo prendere decisioni di credito in modo relativo, concentrandoci su aree più resilienti per loro natura. E quando si verifica un rallentamento dell’economia, le persone notano la differenza tra i profili resilienti e quelli meno resilienti. Pertanto, ritengo che la mentalità in PIMCO sia quella di mantenere la liquidità, il che significa flessibilità futura del portafoglio. 

Molti stanno diventando cauti riguardo al bull market azionario: le valutazioni sono vicine ai massimi storici e sembra che la spesa per l’AI sia infinita. Come dovrebbero considerare gli investitori le opportunità e i rischi nel bilanciare questi aspetti?

Se si considerano le valutazioni iniziali delle azioni oggi e quelle dei titoli a reddito fisso di alta qualità, e si confrontano su un arco temporale di diversi decenni, su base prospettica, si prevede che le obbligazioni avranno un andamento piuttosto positivo in termini assoluti rispetto all’equity, alla loro volatilità attesa più bassa e alla liquidità. Pertanto, qualunque sia stato il mix di azioni, bond, cash e altri strumenti utilizzato negli ultimi 10-15 anni, probabilmente è opportuno spostare una piccola parte del denaro da questi settori che hanno dato buoni risultati, ma che sono ormai saturi dal punto di vista della valutazione. Ritengo che lo stesso ragionamento valga anche per i mercati azionari. Vi è una significativa dispersione, una significativa differenziazione tra i settori dal punto di vista delle valutazioni. Pertanto, vi sono molte decisioni interessanti e attive che possono essere prese in questo ambito, ma ritengo che il punto fondamentale sia che gli investitori dovrebbero essere più cauti nelle valutazioni iniziali. Tuttavia, come una sorta di polizza assicurativa, riteniamo che abbia senso diversificare leggermente il portafoglio con titoli a reddito fisso. 

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Vale lo stesso per la liquidità?

Sì, e forse sono ancora più convinto di questo aspetto, poiché il tasso di interesse è destinato quasi certamente a scendere, almeno nel breve termine. Ed è la prima volta dopo molto tempo che sta arretrando a un livello significativamente inferiore al rendimento che si può ottenere da un portafoglio obbligazionario di alta qualità a duration intermedia.

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