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Le tensioni geopolitiche e le fragilità emergenti nel mercato del private credit stanno ridefinendo il profilo di rischio dell’economia globale. È questo il filo conduttore della lettera annuale agli azionisti di Jamie Dimon, che ha individuato nella guerra in Medio Oriente e nel deterioramento del merito creditizio due fattori destinati a pesare su mercati e crescita. Nonostante la resilienza degli Stati Uniti, il numero uno di J.P. Morgan ha infatti invitato a non sottovalutare un contesto nel quale shock energetici, politiche commerciali e leva finanziaria potrebbero combinarsi amplificando i rischi per il sistema.
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La prima criticità cui fa riferimento la lettera è il contesto macro-finanziario, reso più instabile dall’intreccio tra geopolitica ed energia. Il saliscendi del petrolio in scia alle tensioni sullo Stretto di Hormuz ha già lasciato il segno sui mercati, con lo S&P 500 in calo di quasi il 4% nel primo trimestre e quindi protagonista del peggior avvio dal 2022. Il rischio individuato dal banchiere è che il caro energia alimenti un’inflazione più persistente, costringendo la Federal Reserve e a catena le altre banche centrali a mantenere un atteggiamento restrittivo più a lungo del previsto. Una combinazione che potrebbe rallentare la crescita e riaprire lo scenario della stagflazione, complicato ulteriormente dal ritorno dei dazi sotto la presidenza di Donald Trump e dal conseguente “riallineamento delle relazioni commerciali globali”. Nonostante ciò, il ceo della banca d’affari ha sottolineato come l’economia americana continui a mostrare una certa tenuta grazie a consumi ancora solidi ma soprattutto agli investimenti nell’intelligenza artificiale: dal suo punto di vista, sebbene resti incerta la distribuzione dei benefici tra vincitori e vinti, “non si tratta di una bolla” ma un driver strutturale di crescita.
Il cuore dell’allarme riguarda però il mercato del credito privato, cresciuto rapidamente negli ultimi anni fino a raggiungere circa 1.800 miliardi di dollari. Dimon ha escluso rischi sistemici immediati, ma ha evidenziato criticità strutturali legate alla scarsa trasparenza e a criteri di valutazione meno rigorosi rispetto al sistema bancario tradizionale. “Gli standard di qualità sono leggermente peggiorati praticamente su tutta la linea”, ha osservato, citando tra le cause ipotesi troppo ottimistiche sulle performance future dei debitori insieme a clausole contrattuali più deboli e a un maggiore ricorso al pagamento in natura (PIK) o altri strumenti che consentono di rinviare i rimborsi. In questo contesto, soprattutto se il sentiment degli investitori dovesse deteriorarsi rapidamente, il rischio è chiaro: le perdite per i finanziatori di società altamente indebitate potrebbero risultare superiori alle attese. E i recenti riscatti nei fondi di operatori come Blue Owl Capital rappresentano un primo segnale di tensione che potrebbe amplificarsi in caso di peggioramento macroeconomico.
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A preoccupare è anche l’assenza, negli ultimi anni, di una vera recessione del credito. Mancanza che, secondo Dimon, ha alimentato l’eccessiva compiacenza osservabile oggi tra gli operatori del settore. “Sembra che alcune persone diano per scontato che non accadrà mai”, ha avvertito, ricordando come i cicli negativi siano parte integrante del sistema finanziario. Ecco allora che, in caso di inversione, il ceo non esclude la possibilità di un intervento delle autorità di vigilanza a imporre criteri più stringenti come revisioni dei rating e svalutazioni degli asset: tutti risvolti che avrebbero come conseguenza richieste di capitale aggiuntivo e un aumento delle tensioni, soprattutto in un segmento già caratterizzato da leva elevata e minore liquidità. In questo senso, il private credit rappresenta una delle principali aree di attenzione per i prossimi mesi più per i rischi di contagio graduale che per shock improvvisi.
Non è mancato neanche un passaggio sulle iniziative regolamentari, con Dimon che ha riconosciuto i benefici delle riforme introdotte dopo la crisi del 2008 ma ne ha anche criticato l’eccessiva complessità e rigidità. Il ceo di J.P. Morgan ritiene che il sistema attuale resti “frammentato e lento”, con norme sovrapposte che finiscono per ridurre la capacità di erogare credito. La revisione più soft di Basilea III negli Stati Uniti rappresenta un passo nella giusta direzione, dal suo punto di vista, ma comunque non una svolta sufficiente: per le banche sistemiche resta infatti un requisito patrimoniale aggiuntivo di circa il 5%, che si traduce nella necessità di detenere fino al 50% di capitale in più su gran parte dei prestiti. Una misura che Dimon definisce “ingiusta e anti-americana”, perché penalizza proprio gli istituti più solidi e rilevanti per il sistema. Il tema, in tale prospettiva, non è quindi tanto la deregulation in sé quanto il bilanciamento tra stabilità e capacità di finanziare l’economia reale.
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Lo sguardo del guru si è infine allargato alla dimensione geopolitica e al ruolo dell’Europa, che Dimon vede alle porte di un passaggio cruciale. “Gli Stati Uniti hanno bisogno che il Vecchio Continente abbia successo”, ha detto, “ma la sponda orientale dell’Atlantico sconta ancora ritardi strutturali e un mancato completamento dell’unione economica. Una lacuna che, nel tempo, ha contribuito a performance inferiori rispetto ad altre aree del mondo. “L’Europa sta entrando in un decennio decisivo e non è in grado di agire”, ha avvertito il banchiere, sottolineando come la frammentazione istituzionale rappresenti un freno alla competitività. In un contesto globale sempre più polarizzato e instabile, la capacità di rafforzare integrazione e crescita diventa quindi un elemento chiave non solo per l’equilibrio internazionale ma anche per la stabilità dei mercati.
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