Fed colomba: Treasury convenienti a due condizioni

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Per Calef (Notz Stucki), per trovare un buon apprezzamento bisogna andare sulle scadenza più lunghe, ma facendo attenzione al rischio cambio

Da mesi Trump continua a spingere la Fed a tagliare i tassi in modo da dare un boost all’economia, ma Powell ha sempre dichiarato di guardare da vicino i dati economici prima di prendere determinate decisioni di politica monetaria, senza voler sottostare alle richieste del Presidente. Infatti, la Fed ha ripreso il ciclo di tagli proprio dal momento in cui lo scenario economico ha cominciato a mostrare segni di preoccupazione, soprattutto a causa delle tensioni commerciali con la Cina. Giacomo Calef, country manager di Notz Stucki, sottolinea come la probabilità che la Fed possa tagliare i tassi il 30 ottobre è aumentata significativamente da inizio mese, salendo fino a quasi il 90%. 

“Il catalizzatore di questa crescente aspettativa da parte del mercato è stata la pubblicazione di due tra i principali indicatori economici che spiegano l’andamento dell’economia statunitense – afferma -: uno riguarda il settore manifatturiero e l’altro quello dei servizi. Entrambi i dati sono risultati deludenti, pertanto il mercato ora sconta quasi per certo un taglio, soprattutto considerando che il settore dei servizi stenta a bilanciare la ‘recessione’ del settore manifatturiero”. 

Ora, dato il contesto, può essere ancora una buona idea affidarsi ai Treasury per ricercare valore nel comparto obbligazionario? Prima di dare una risposta, Calef consiglia innanzitutto di guardare come si è mosso il rendimento decennale nell’ultimo periodo. “A inizio anno si attestava su valori superiori al 2,50% ed ha segnato una costante discesa che è diventata più marcata a partire da luglio, mese in cui la Fed ha tagliato i tassi per la prima volta – evidenzia -. Successivamente il rendimento è sceso fino a toccare il minimo di circa 1,50% a inizio settembre, dopo un agosto burrascoso, e al momento si aggira su livelli leggermente superiori. Pertanto, a fronte di dati economici che stanno peggiorando, prima per quanto riguarda la manifattura ora anche per i servizi, riteniamo che ci sia la possibilità che il rallentamento economico prosegua. Di conseguenza, la Fed potrebbe continuare a tagliare i tassi per sostenere l’economia, ma al tempo stesso si comprimerebbero ulteriormente i rendimenti sui Treasury”.

Quindi, secondo l’esperto la soluzione migliore per trovare un buon apprezzamento sarebbe quella di andare sulle scadenza più lunghe, ma in questo caso occorre fare attenzione al rischio cambio. “È importante riuscire a scegliere il momento migliore per entrare nell’investimento – avverte -, poiché il tasso di cambio eur/usd potrebbe erodere il rendimento, già non molto alto, seppur maggiore rispetto a quello ottenibile dal comparto obbligazionario europeo, caratterizzato da tassi azzerati oppure negativi”. 

Quanto alla stagione delle trimestrali Usa, secondo Calef si sta confermando il trend delineatosi da fine 2018, ovvero un rallentamento economico, con grande parte delle aziende che ha sofferto la crisi dei rapporti commerciali tra Washington e Pechino, soprattutto quelle appartenenti al settore dei semiconduttori. Non solo, anche i bancari non hanno particolarmente brillato. In alcuni casi, invece, i profitti hanno superato le aspettative degli analisti.

L’esperto prova dunque ad analizzare la situazione “Osservando il grafico che mostra gli Earnings Per Share, ovvero gli utili per azione, sembrerebbe che le aziende, su scala globale, abbiano raggiunto livelli record di profitti. Infatti, possiamo vedere come siano cresciuti a ritmo costante nel 2017 e nel 2018, per poi rimanere indicativamente sugli stessi livelli nel corso di quest’anno. E ciò è accaduto soprattutto a causa del deterioramento delle relazioni commerciali e del conseguente peggioramento dei dati economici. Ma a nostro avviso, nonostante il clima di rallentamento, rimangono ancora buone le prospettive per un investitore che voglia muoversi all’interno dell’universo azionario, poiché esistono dei settori che nonostante tutto continuano a crescere, come quello dell’Information Technology”.

A questo propositi Calef cita Microsoft, i cui utili risultano ancora in forte crescita e il cui giro d’affari per la prima volta in tre anni è aumentato del 36%, fino ad arrivare alla cifra record di 11,6 miliardi di dollari. “Al tempo stesso, però – precisa -, bisogna considerare che anche alcuni colossi dello stesso settore hanno sofferto parecchio, come Amazon, che ha visto crollare gli utili netti del 26% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno”.

“Inoltre, un altro parametro che abbiamo ritenuto necessario prendere in considerazione, sono le valutazioni delle azioni quotate, espresse dai Price to Earnings, ovvero il rapporto tra il prezzo di mercato di un titolo azionario ed il relativo utile. Tale rapporto permette all’investitore di valutare la convenienza di un investimento azionario, esprimendo il numero di anni necessario affinché rientri in possesso del proprio capitale attraverso gli utili prodotti dalla società o dalle società di riferimento. Secondo le nostre analisi, se guardiamo alle valutazioni e più specificatamente ai P/E, vediamo che su base puramente storica il mercato azionario comincia ad essere piuttosto ‘caro’. Ma d’altra parte, i titoli azionari sono da considerarsi a sconto rispetto al livello complessivo dei tassi di interesse. Pertanto, prendendo in considerazione questi aspetti, crediamo che in realtà i mercati azionari siano valutati quasi al loro fair value e, inoltre, ci attendiamo che nel medio termine le performance saranno strettamente correlate con la crescita dei profitti delle aziende”, conclude l’esperto.