Reddito fisso a rischio bolla

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Vontobel Am punta i riflettori sull’ammontare del debito BBB sul mercato obbligazionario. E un’altra fonte di preoccupazione è il private equity

Prima o poi le bolle ritornano. E questa volta potrebbe riguardare il reddito fisso. A lanciare l’allarme, in occasione del  ventesimo anniversario della bolla delle Dot-com (10 marzo 2000 – 10 marzo 2020), è Edwin Walczak, Us equity portfolio manager di Vontobel Am, che punta il dito contro l’ammontare del debito BBB  sul mercato obbligazionario.

“Anche se non è un’area di competenza diretta per noi – argomenta -, ci chiediamo se oggi ci sia una bolla nel mercato del reddito fisso. Mentre il mercato azionario, fino alla recente correzione, avrebbe potuto apparire un po’ ricco sulla base del rapporto prezzo/utile e di altre misure tradizionali, il rendimento del free cash flow del mercato azionario rispetto al rendimento dei Treasury rende le azioni ancora piuttosto interessanti, soprattutto dopo il recente taglio dei tassi della Fed”.

Ma è appunto l’ammontare del debito BBB sul mercato obbligazionario ad essere significativo. “Finché i tassi d’interesse sono bassi, gli onerosi livelli di indebitamento non contano molto, ma se i tassi aumentano, la leva finanziaria potrebbe diventare un’emissione sul mercato del private equity e sul mercato del reddito fisso, dato l’ammontare del debito BBB in essere”, avverte Walczak. Per l’esperto infatti un’altra fonte di preoccupazione è il private equity: “Di recente è aumentato in modo esponenziale, perché il costo del debito è stato così basso che le società di private equity hanno fatto leva su un’enorme quantità di indebitamento”, osserva.

Inevitabile il parallelo con il 2000. “All’epoca, eravamo fortemente investiti in azioni assicurative, che ritenevamo molto sottovalutate, e pensavamo che il ciclo stesse per girare, ma tutto ciò che era ‘dot-com’ era in voga, quindi il mercato era molto in crescita, e abbiamo sottoperformato in modo significativo – ricorda l’esperto -. All’inizio del 2000, la bolla tecnologica è scoppiata e abbiamo affrontato un’inversione di tendenza. Come tutti sappiamo, i titoli tecnologici sono crollati, i nostri titoli assicurativi si sono ripresi e la nostra strategia ne ha tratto vantaggio”.

Anche il mercato nel suo complesso ha visto alcuni cambiamenti negli ultimi 20 anni. Secondo Walczak, in primo luogo ora ci sono meno aziende in cui investire: molte aziende diventano private e non diventano mai pubbliche, molte sono state riacquistate e semplicemente tolte dal mercato. In secondo luogo, i mercati sono diventati molto più competitivi. “Sovraperformare oggi è più difficile di quanto non fosse 20 anni fa – osserva -. Wall Street è stato un posto molto redditizio, ci sono molte più mosche attratte dal miele, per così dire. Naturalmente, i dati sono immediatamente disponibili ora rispetto a 20 o 30 anni fa”.

Ma, appunto, prima o poi le bolle si manifesteranno sempre sui mercati. E un esempio estremo, un evento di mercato epocale come il 2000 illustra l’importanza di attenersi alla disciplina degli investimenti, anche quando il mondo sta facendo qualcos’altro. “Siamo rimasti fedeli al nostro approccio ad alta convinzione e non abbiamo ceduto all’attrazione dell’ultima tendenza – prosegue Walczak -. Mentre molto è cambiato nel mondo degli investimenti negli ultimi 20 anni, l’unica costante che avevamo allora e che continuiamo ad avere oggi è un approccio sensato. A quei tempi, stavamo acquistando quelle che pensavamo fossero aziende di qualità, redditizie e legittime. Oggi stiamo facendo la stessa identica cosa: ci affidiamo a ricerche bottom-up per trovare e acquistare quelle che riteniamo essere aziende di buona qualità a prezzi ragionevoli. E con una mentalità paziente e a lungo termine, possiamo fornire agli investitori la rassicurazione di poter contare su un processo ripetibile che aiuta a ottenere risultati sostenibili”.

Ecco perché per l’esperto è fondamentale per gli investitori conoscere le prospettive di business a lungo termine di un’azienda. “Non è sufficiente considerare solo ciò che potrebbe accadere nei prossimi sei mesi o nelle prossime sei settimane. Le prospettive a più lungo termine sono ciò che conta: il valore di ogni azienda è semplicemente il valore attuale dei suoi futuri flussi di cassa. Anche se non è sempre facile attenersi alla propria disciplina, soprattutto quando il proprio stile di investimento non è favorevole, uno stomaco forte è importante quanto la mente. Siate pazienti. Esercitate la disciplina. Questo dovrebbe darvi la fiducia per un successo a lungo termine”, conclude