Cinque fondi per battere il Coronavirus sui mercati

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Meno investimenti ed export, più consumi ed erogazione di servizi. Ecco il nuovo volto della Cina visto dai gestori. Ma con un’incognita pesante

L’epidemia del Coronavirus sta mettendo a dura prova la tenuta dell’economia cinese. I mercati finanziari per ora sembrano aver limitato le perdite, ma l’incognita su quanto questo “black swan” peserà sull’attività del primo trimestre dell’anno rimane.

Ecco cosa ne pensano i gestori attivi sull’equity dell’ex Impero Celeste interpellati da FocusRisparmio.

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I tassi di crescita dell’economia cinese dello scorso decennio sono ormai un ricordo. Quali sono le possibili cause? I possibili trend del futuro?

John Lin e Stuart Rae, portfolio manager dell’AB China Opportunity Portfolio di AllianceBernstein: Esiste un mito intorno all’economia cinese secondo il quale l’espansione economica del Paese dipenderebbe principalmente da esportazioni a basso costo e infrastrutture. Se da un lato è vero che infrastrutture, immobiliare ed export hanno fornito una forte spinta all’economia cinese negli ultimi vent’anni, è pur vero che la fonte primaria di crescita oggi è rappresentata dai consumi interni. Infatti, nel 2018 il pil reale del paese è cresciuto del 6,5%: il 5% grazie ai consumi domestici e il 2,1% grazie agli investimenti, alla quale sottrarre il bilancio negativo delle esportazioni che hanno risentito delle tensioni con gli Usa.

Jin Xu, gestore del fondo Threadneedle China Opportunities: Nell’ultimo biennio il contesto commerciale complicato ha spinto le imprese alla prudenza e a un maggior rigore sul fronte della spesa per investimenti e dei costi. Ciò dovrebbe avere un impatto favorevole sui profitti futuri, a condizione che i fattori macroeconomici o geopolitici non riservino sorprese particolarmente negative. Il conflitto sino-statunitense continuerà a rappresentare una minaccia. Nell’anno delle elezioni presidenziali statunitensi, commercio e sicurezza nazionale nell’ambito delle relazioni con la Cina saranno all’ordine del giorno dei programmi dei candidati di entrambe le parti. Questa retorica intaccherà probabilmente il sentiment verso la Cina, il che potrebbe continuare a penalizzare i rendimenti delle azioni asiatiche in generale (Giappone escluso), nel 2020.

Xiadong Bao, gestore del fondo EDR Fund China: È normale che un’economia da 99 trilioni di RMB (14 trn USD) alla fine normalizzi la sua crescita. Attualmente in crescita a un tasso annuo del 5-6%, l’economia cinese sta vivendo una fase di transizione: sta passando dall’essere un’economia basata sugli investimenti e sulle esportazioni all’essere un’economia incentrata su consumi e servizi. In questo quadro, la qualità della crescita economica è notevolmente migliorata e dovrebbe essere più sostenibile. Data la profondità del mercato cinese e un tasso di urbanizzazione che oggi raggiunge solo il 60%, i tassi di crescita continueranno a rallentare in futuro, ma comunque al di sopra del livello dei mercati sviluppati.

Corinna Lau, Director-Head of Asian Products di Invesco: L’economia cinese è partita da una base bassa e forti misure governative per riformare e aprire l’economia hanno contribuito a trasformare il paese in uno stato moderno che contribuisce a circa un terzo della crescita globale. L’economia cinese faceva affidamento su investimenti ed esportazioni per guidare la sua crescita, ma ora il suo governo vuole che i consumi e i servizi svolgano un ruolo più importante. La priorità politica è stata spostata dalla qualità alla crescita. Prevediamo che consumi e servizi guideranno la prossima tappa della crescita e l’economia cinese continuerà a dimostrare capacità di ripresa.

Il mercato finanziario cinese si sta aprendo agli investimenti esteri. Che ambiente è oggi? 

Lin e Rae (AB): Oggi il mercato cinese delle A-shares somiglia alla piazza statunitense del 1965. E’ ancora regolato in modo non uniforme, caratterizzato da società quotate con una governance disomogenea e dominato dagli investitori retail, la cui tendenza al buy high e sell low può esacerbare la volatilità. Tuttavia, grazie soprattutto all’inclusione nel 2018 dei titoli cinesi nel MSCI Emerging Markets Index, la liberalizzazione dell’accesso al mercato e della struttura regolatoria, che ha portato ad esempio a norme più restrittive nella sospensione dagli scambi, è progredita più rapidamente di quanto ci si aspettasse.  I regolatori sono stati costretti ad apportare modifiche radicali (e benefiche) per consentire l’inclusione delle azioni A-shares in tale indice. La partecipazione degli investitori stranieri e istituzionali è già aumentata, con i progressivi acquisti da parte dei fondi che replicano l’indice. La maggiore presenza di investitori istituzionali, le cui decisioni di investimento sono guidate meno dalle emozioni e più dai fondamentali, darà più stabilità al mercato. Nonostante il gigantesco mercato di capitali cinesi appaia aperto e accomodante verso gli stranieri, gli investitori devono ricordare che si tratta di piazze nuove e in via di sviluppo, con una serie di incertezze e rischi. Un test importante si avrà nei momenti di forte volatilità, nei quali il governo cinese dovrà dare prova del proprio impegno nell’essere parte del sistema finanziario globale.

Jin Xu (CTI): Dal momento che la Cina continua ad attuare misure per migliorare l’accesso al mercato e la sua economia evolve da un’economia industriale a un’economia di consumo/servizi – vediamo opportunità in tutto lo spettro. Nell’ambito dei servizi ai consumatori ci concentriamo sull’innovazione di prodotto e sull’adozione di nuovi business e tecnologie, mentre nel settore industriale ci concentriamo su aziende che beneficiano di aggiornamenti dei componenti chiave e di sostituzione delle importazioni – dove la R&S e lo sviluppo dei prodotti sono prioritari rispetto alla crescita dei volumi. Abbiamo anche assistito a una crescita significativa del PIL pro capite, che è alla base della nostra nozione di classe media in ascesa e della transizione verso un’economia guidata dai consumatori. La sfida principale è quella di selezionare i vincitori a lungo termine per offrire rendimenti sostenibili agli investitori di lungo periodo.

Bao (EdR): L’ambiente A-shares sta diventando molto più amichevole per gli investitori istituzionali stranieri rispetto al passato. Il sistema HK Stock Connect ha dimostrato la sua affidabilità e trasparenza sin dalla sua creazione, gli investitori possono beneficiare di una struttura operativa regolare con minori vincoli normativi per il rimpatrio dei capitali. Anche la corporate governance è migliorata in generale grazie all’inclusione nell’indice dei Paesi emergenti da parte di MSCI. Sebbene in costante miglioramento, il mercato azionario delle A-shares è ancora guidato principalmente dagli investitori al dettaglio, il che significa che il meccanismo di determinazione dei prezzi è ancora orientato al flusso piuttosto che alla valutazione. La sfida è come comprendere questo pregiudizio nella nostra valutazione del valore di un’azienda oggi, poiché siamo convinti che il mercato alla fine diventerà sempre più maturo, proprio come il mercato azionario statunitense o europeo.

Lau (Invesco): Gli investitori stranieri possono ora accedere facilmente ai mercati azionari cinesi tramite il sistema Stock Connect e abbiamo visto forti interessi e anche la partecipazione di investitori stranieri dopo l’inclusione negli indici di MSCI. Riteniamo che il mercato cinese diventerà più maturo e sofisticato visti i continui sforzi del governo nella liberalizzazione finanziaria. Riteniamo che la principale difficoltà nell’investire nel mercato cinese sia quella di conoscere bene le aziende. Dato il vasto universo di investimento e le caratteristiche uniche del mercato, gli investitori stranieri potrebbero non essere in grado di comprendere appieno i propri obiettivi di investimento se non sono dotati di conoscenze o risorse sufficienti.

Qual è lo stato di salute delle aziende quotate cinesi? Gli indicatori di bilancio che guardate con maggior attenzione quando valutate l’azienda quali sono?

Lin e Rae (AB): Al di là delle notizie di breve termine, in una prospettiva di lungo termine crediamo che l’azionario cinese continui ad offrire opportunità interessanti. Molte società stanno salendo la catena del valore globale, lo sviluppo infrastrutturale rimane solido e il potere d’acquisto continua a crescere. Il nostro processo di investimento si basa sull’identificare singole società meno sensibili a eventi macroeconomici di breve periodo, focalizzandoci su una profonda analisi fondamentale che permetta di scoprire aziende di alta qualità con un forte momentum sul lato degli utili.

Jin Xu (CTI): Nel complesso, la salute finanziaria delle aziende cinesi è migliorata nel corso degli anni, grazie alla riforma dell’offerta e a numerose campagne di deleveraging da parte del Governo – con l’obiettivo di risolvere i problemi di sovraccapacità e di migliorare i bilanci e i flussi di cassa delle aziende. Nella selezione delle aziende, ci concentriamo su quelle che sanno come sostenere e accelerare una crescita redditizia, con rendimenti del capitale investito elevati o in crescita, elevate barriere all’ingresso, margini in espansione e bilanci solidi che possono far crescere il loro business.

Bao (EdR): Dato il rigoroso processo di preselezione condotto dalle autorità cinesi sulle azioni A-Shres in fase di IPO A-share, le società che si quotano in Cina sono le migliori del Paese. Per le azioni H-share, le cose possono variare notevolmente. Ecco perché la nostra enfasi sulla qualità della crescita non è mai obsoleta: preferiamo società di alta qualità con attributi fondamentali superiori, elevato ritorno sul capitale investito, crescita costante di entrate/utili e forte generazione di flussi di cassa, nonché valide pratiche ESG ecc. Pe rnoi è importante l’allineamento degli interessi dei principali azionisti con gli altri investitori è anche molto importante per evitare incidenti in entità offshore detenute da società quotate nei mercati di Hong Kong e Usa.

Lau (Invesco): Esistono molte società cinesi di qualità quotate sia nei mercati nazionali che esteri e offrono grandi opportunità agli investitori di beneficiare della progressione economica della Cina. Adottiamo un processo di selezione dei titoli puramente bottom-up per investire in società con leadership sostenibile e vantaggio competitivo. Il team conduce ricerche su società proprietarie che esaminano la forza del bilancio e anche una vasta gamma di altri fattori quantitativi e qualitativi. Riteniamo che gli investitori dovrebbero ricercare gli indicatori finanziari più rilevanti su base individuale. Ogni azienda è unica e merita un’analisi approfondita.

Tre settori e tre aziende su cui credete molto nel vostro ptf. Tre settori e tre aziende che invece avete deciso di non inserire. Perché?

Lin e Rae (AB): La nostra strategia si compone di posizioni high conviction su più industrie e settori. La selezione avviene tramite un rigoroso approccio bottom up che combina una ricerca fondamentale con strumenti proprietari di analisi quantitativa per scovare opportunità interessanti, gestendo al contempo il rischio. I tre settori prevalenti nel nostro portafoglio sono quello dei beni al consumo discrezionali (23,44%), quello industriale (18,10%) e finanziario (12,89%).

Jin Xu (CTI): La nostra attività di selezione bottom-up si è concentrata nell’ambito dei servizi discrezionali, finanziari, tecnologici e di comunicazione per i consumatori, concentrandoci, in particolar modo, su aziende che possono trarre vantaggio dal reddito crescente all’interno della classe media cinese. Tra i titoli top contributor del fondo possiamo citare: New Oriental Education, uno dei principali fornitori di servizi di tutoraggio; Wuliangye, uno dei brand di liquore di alta qualità prodotto in Cina; Luxshare, produce componenti elettrici ed è leader mondiale nella fornitura di cavi e connettori per PC e smartphone.

Bao (EdR): Attualmente stiamo esaminando i seguenti tre settori più interessanti: assistenza sanitaria per una Cina che invecchia, istruzione per una Cina con più talenti e tecnologia per una Cina più competitiva. Riteniamo che i settori che hanno beneficiato degli investimenti statali e delle infrastrutture fisiche costruite nell’ultimo decennio per il momento siano meno interessanti, ad esempio: acciaio, spedizioni e servizi pubblici. Dopo il consolidamento e l’eccesso di capacità produttiva, questi settori potrebbero registrare una certa ripresa, ma saranno al servizio delle funzioni nazionali, dato che i benefici che hanno ricevuto in precedenza non sono stati guidati dal mercato.

Lau (Invesco): I tre settori in cui abbiamo le maggiori esposizioni sono i servizi di comunicazione, i beni di consumo discrezionali e i beni di prima necessità. Abbiamo deciso di non investire in società immobiliari, energetiche o finanziarie cinesi. Come abbiamo spiegato, riteniamo che i consumi e i servizi porteranno avanti la crescita economica in Cina e ci aspettiamo che le aziende nelle aree relative ai consumatori e ad Internet possano realizzare una crescita più forte rispetto a quelle dei settori economici tradizionali come il settore immobiliare e energia.

Stime su possibili impatti del Coronavirus sulle valutazioni? E sull’economia in generale?

Lin e Rae (AB):Per almeno altri 3 o 4 mesi la Cina dovrà combattere non solo la diffusione della malattia ma anche il danno causato alla crescita economica. In questo momento ci attendiamo un possibile costo pari all’1% del Pil reale. Di conseguenza, riteniamo che la Cina allenterà la politica monetaria e fiscale in modo ancora più aggressivo per raggiungere il suo obiettivo del 6% per il 2020. Nel frattempo, le crescenti paure sul coronavirus hanno colpito l’azionario cinese. La volatilità che abbiamo visto probabilmente persisterà fino a quando non verranno ricevute alcune buone notizie tangibili. Ma gli investitori dovrebbero anche ricordare che il rimbalzo dal panico al momento positivo può essere rapido, specialmente nel mercato cinese, ancora dominato dagli investitori al dettaglio. Pur non avendo chiarezza sugli sviluppi del virus, possiamo stimarne l’impatto sull’economia. Le misure di contenimento, come il confinamento delle persone in casa o la messa in quarantena di intere città, si rifletteranno sia sulla produzione che sui consumi.  Negli ultimi due decenni la Cina è diventata la fabbrica del mondo, producendo beni e materiali grezzi per molte industrie. La chiusura degli impianti è possibile porti a una certa disruption nella catena produttiva. Wuhan, ad esempio, è un hub manifatturiero per le telecomunicazioni, dai cavi in fibra ottica ai PCB. La produzione di questi componenti potrebbe risentirne, con implicazioni più ampie per la supply chain tecnologica sia in Cina che nel mondo. Wuhan è anche casa di molte grandi aziende industriali, compreso il più grande produttore di auto del paese, la cui produzione verrà ridimensionata finché la situazione non tornerà sotto controllo. I minori consumi colpiranno poi il comparto retail fisico, a beneficio delle società di e-commerce. Alcuni supermercati online cinesi e servizi di delivery hanno già registrato un aumento un aumento degli utenti. Gli investitori dovranno monitorare attentamente gli effetti del coronavirus nelle singole industrie, oltre che nelle singole società. Gli eventi attuali potrebbero dare il via infatti a cambiamenti strutturali. D’altronde la SARS nel 2003 ha dato l’impulso per l’adozione dell’e-commerce in Cina e in Asia. Ci troviamo nel mezzo del più grande esperimento di lavoro da casa in Cina e in Asia. Decine di milioni di studenti cinesi sono obbligati all’apprendimento online. Potremmo vedere il dispiegamento di una transizione fondamentale nei modi in cui le persone lavorano e apprendono. Se questo accade, possiamo solo immaginare l’evoluzione delle infrastrutture, delle reti di comunicazione e dei centri dati.

Jin Xu (CTI): L’epidemia di coronavirus avrà un impatto negativo in Cina sulla crescita del PIL nel primo trimestre dell’anno. Per quanto tempo si trascinerà l’epidemia nessuno può immaginarlo, ma l’episodio SARS del 2003 potrebbe essere un riferimento. La SARS è durata da novembre 2002 a luglio 2003. L’indice MSCI China ha toccato il fondo il 24 aprile 2003, quando le notizie negative hanno raggiunto il picco. A questo è seguito un rally del 36,8% (in Usd) fino al 9 luglio 2003 quando l’Oms ha dichiarato che la Sars era stata contenuta (fonte: Bloomberg). Pertanto, riteniamo che l’attuale epidemia possa rappresentare un’altra opportunità per gli investitori di acquistare in Asia, supponendo che la situazione alla fine si normalizzerà.

Bao (EdR): L’impatto di 2019-nCoV sull’economia cinese è significativo. La provincia di Hubei (dove si trova Wuhan, l’epicentro dell’epidemia) svolge un ruolo centrale nel settore manifatturiero cinese con molteplici catene di approvvigionamento di automobili, semiconduttori ed elettronica. La Cina ha deciso di sacrificare almeno 3 settimane di produzione normale per contenere la situazione epidemica costerà l’1,5% della crescita del PIL nel primo trimestre dell’anno se la situazione non fosse estesa fino ad aprile/maggio. Per il momento, il mercato azionario ha reagito positivamente alle misure proattive di sostegno annunciate dai governi centrale e locale.

Lau (Invesco): Riteniamo che le lezioni apprese durante l’epidemia di Sars nel 2003 abbiano aiutato i governi di tutto il mondo a reagire rapidamente ed efficacemente nel tentativo di contenere il coronavirus. Riteniamo che la reazione del mercato azionario e la crescita economica probabilmente ripeteranno il modello sperimentato durante la Sars. Mentre la correzione/decelerazione improvvisa a breve termine dovrebbe essere brusca, il rimbalzo/recupero dei mercati dovrebbe essere altrettanto significativo quando la situazione si stabilizzerà. Riteniamo che le azioni cinesi siano negoziate a valutazioni interessanti e qualsiasi ulteriore correzione fornisca una buona opportunità per investire nei driver di crescita strutturale a lungo termine della Cina.