Zandbergen (Robeco): “Esg, tutti i limiti dell’esclusione. Integrare con un occhio al risk budget”

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Alcuni approcci alla sostenibilità possono aumentare il rischio di concentrazione del portafoglio. Masja Zandbergen, Head of ESG Integration di Robeco, spiega come integrare i criteri Esg nel processo decisionale

La creazione di un portafoglio in grado di generare alpha e di unire gli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile (SDG) delle Nazioni Unite all’azionario o all’obbligazionario corporate è possibile.

“Creare un beneficio sociale e ambientale senza sacrificare la performance è alla base dell’Impact Investing e si tratta di uno degli approcci all’Investimento Sostenibile che si sta diffondendo sempre di più nell’ultimo decennio”, spiega Masja Zandbergen, responsabile dell’integrazione Esg per l’asset manager olandese Robeco.

“Non lo facciamo solo perché è giusto farlo”, puntualizza Zandbergen, “ma perché queste aziende stanno raccogliendo un notevole vantaggio competitivo e avranno maggior successo nel futuro”.

Come integrate i principi di investimento responsabile nelle vostre strategie? È possibile concentrarsi sui risultati finanziari e, allo stesso tempo, generare rendimenti “olistici”, che abbiano ripercussioni benefiche per l’ambiente e la collettività?
Sì, è possibile. Robeco crede da lungo tempo nei benefici dell’investimento sostenibile e individua tre ampi approcci di riferimento per le problematiche in campo Esg nei portafogli.

• Esclusione – Evitare gli investimenti in aree di attività o prodotti controversi, come ad esempio il tabacco, le armi o il carbone termico;
• Impact investing – investire coniugando un impatto socioeconomico all’ottenimento di rendimenti finanziari. Questo viene spesso fatto facendo leva su temi o iniziative come gli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile (SDG) delle Nazioni Unite. Mentre l’esclusione è il mezzo più utilizzato per lo screening negativo delle società, l’impact investing è una forma di screening positivo, il cui scopo è l’individuazione dei titoli più interessanti in cui investire e non quelli da escludere;
• Integrazione – l’utilizzo di tematiche Esg rilevanti dal punto di vista finanziario per migliorare il profilo di rischio/rendimento del portafoglio. Questo è il metodo preferito (ma non l’unico) da Robeco da almeno una decade, dato che garantisce l’intera adozione dei fattori di sostenibilità nella costruzione del portafoglio sia con prospettiva top-down che bottom-up.

Come vi ponenete verso le società oggetto di investimento? Fate molta attività di engagement?
L’integrazione è supportata dalla pratica dell’azionariato attivo all’interno delle società. Il che significa votare nelle assemblee degli azionisti e impegnarsi in maniera strutturata con le aziende sulle questioni finanziarie rilevanti per assicurarsi che migliorino le proprie pratiche in materia di sostenibilità.

Quali criteri usate per filtrare le società in cui investono i vostri fondi? Date più spazio al rispetto dei diritti umani? Alla tutela dell’ambiente, o a una governance votata all’inclusione?
Crediamo che l’approccio di integrazione non possa cominciare prima che inizi il processo di screening. In prima istanza, questo significa seguire la nostra lista delle esclusioni, ad esempio rimuovendo tutte le società produttrici di tabacco o di armi controverse. Dato che i nostri clienti sono sparsi in tutto il mondo, la nostra politica di esclusione è basata su codici approvati a livello internazionale come il Global Compact dell’ONU e diversi trattati sulle munizioni a grappolo, armi chimiche e altre. Lo screening positivo può essere utilizzato anche per identificare in anticipo le aziende che soddisfano i criteri di sostenibilità predefiniti.

Nella fase di screening utilizzate un indicatore propietario delle performance Esg?
Utilizziamo il punteggio RobecoSAM Esg per determinare la performance delle società su argomenti Esg che sono rilevanti per l’industria e la società. Abbiamo 60 industrie, e tutte hanno il 50% di indicatori dedicati. Dai temi di corporate governance, alle politiche e ai comportamenti in materia di diritti umani, all’innovazione Esg e alla gestione del rischio. Inoltre, identifichiamo le società che possono avere un particolare impatto su una problematica o su una tematica come ad esempio gli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile. Ciò lascia ai costruttori di portafogli un universo di investimento a cui applicare l’integrazione Esg. L’uso dell’analisi Esg va di pari passo con l’uso di fattori tradizionali come la redditività di un’impresa, la quota di mercato, la catena dei costi, il posizionamento competitivo e i rischi macroeconomici. Ciò che lo rende integrato è l’uso sistemico dei fattori Esg come parte automatica e naturale del processo di investimento, tra le altre metriche che vengono prese in considerazione.

Cosa deve fare l’industria del risparmio gestito, e in particolare le Sgr che fanno active management, per assumersi le proprie responsabilità in ambito Esg, senza trasformare gli investimenti sostenibili in una moda o un trucco di marketing – l’ennesimo segno di spunta, insomma?
Mentre molti fondi utilizzano ormai forme di investimento sostenibile (in primis tramite esclusione) nei loro processi o possono seguire temi che implicano un percorso sostenibile (come l’energia rinnovabile), pochi fondi la integrano abitualmente come standard. Ciò che differenzia Robeco dalla massa è il fatto che l’Esg è sistematicamente integrato nel processo di investimento per l’intera gamma dedicata all’azionario, all’obbligazionario, agli investimenti quantitativi e alle soluzioni su misura in campo di sostenibilità. Consideriamo solo i fattori Esg che sono finanziariamente rilevanti, con un impatto diretto sui risultati e non semplicemente “carini da avere”. Una reale integrazione significa anche uno sforzo di squadra tra i diversi ruoli, discipline e dipartimenti nell’ambito lavorativo – tutti lo fanno come parte della loro attività quotidiana. In Robeco, siamo attenti a integrare il concetto di sostenibilità e la sua applicazione ai nostri prodotti come Key Performance Indicator (KPI) per tutti i dipendenti. Naturalmente, impieghiamo ancora specialisti, e solo alcuni dipendenti come gli analisti Esg o i membri del team Active Ownership si dedicano a queste attività a tempo pieno.

Una nuova ricerca suggerisce che l’adozione di approcci di investimento sostenibili può influire notevolmente sul bilancio del rischio (risk budgeting). Escludere settori sulla base dello score Esg può portare a un aumento del rischio di concentrazione di un portafoglio?
Siamo d’accordo che alcuni approcci di investimento sostenibile possano avere un impatto sul risk budgeting. Di conseguenza, ci assicuriamo sempre di poter mostrare l’impatto delle scelte di sostenibilità dei clienti sul rendimento atteso del loro portafoglio ponderato per il rischio. Riteniamo importante che ciò sia chiaro prima di investire in una specifica soluzione sostenibile. Per lo stesso motivo, i criteri Esg vengono integrati attivamente nel processo decisionale, e non comportano semplicemente una riduzione dell’universo investibile.

Quanto rischio aggiuntivo siete disposti a tollerare per soddisfare i vostri obiettivi di sostenibilità? Stando alla ricerca, “per quelle componenti che non possono essere gestite in modo sostenibile, si può decidere di rimuoverle o scegliere di lasciarle nel portafoglio, indicandole come componente non sostenibile” della strategia. Potrebbe essere questo un approccio fattibile?
In generale, un titolo con una migliore performance Esg su questioni materiali ha di solito maggiori possibilità di entrare nel portafoglio rispetto a uno con un profilo inferiore, se ottiene buoni risultati anche rispetto ad altri fattori finanziari più tradizionali. Il fatto che le società con un punteggio inferiore possano o meno essere mantenute in portafoglio dipende in larga misura dal risk budgeting totale della strategia. Se il tracking error (budget di rischio attivo) della strategia è basso, anche il risk budgeting attivo che può essere attribuito alla sostenibilità è basso, il che significa che potremmo anche essere sottopesati nei titoli con bassi punteggi Esg, ma che siamo comunque investiti in questi ultimi. Per i portafogli con margini operativi più ampi si trovano meno nomi con bassi punteggi Esg, perché dedichiamo molto tempo a cercare nomi che sono interessanti sia per gli Esg che per le misure finanziarie tradizionali.