La Fed ha fatto l’impossibile. Ora tocca al Congresso

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Le misure di Powell aiuteranno l’economia Usa a sopravvivere allo shock e a preparare una forte ripresa. A condizione che vengano accompagnate da interventi fiscali. L’analisi di Franklin Templeton

L’atto terzo di Jerome Powell è senza precedenti, ma potrebbe non bastare a salvare l’economia Usa in assenza di un’azione politica immediata. La Federal Reserve ha infatti innalzato la sua risposta alla crisi del coronavirus a un livello completamente nuovo, annunciando un allentamento quantitativo aperto e acquisti di debito societario a breve termine investment grade ed Etf, misure che non erano state adottate nemmeno al culmine della crisi finanziaria globale di un decennio fa.

“La decisione di acquistare il debito societario prende ispirazione dal playbook della Banca centrale europea e confuta le preoccupazioni del mercato che questo passaggio potrebbe essere al di fuori della portata istituzionale della Fed; il fatto che gli acquisti riguarderanno l’intero spettro dell’investimento e non si limiterà agli emittenti AAA è una mossa audace – commenta Sonal Desai, cio di Franklin Templeton Fixed Income -. La decisione di acquistare Etf segue l’esempio della Banca del Giappone ed espande l’acquisto del debito Ig a scadenze più lunghe. Insieme, queste misure mostrano che la Fed comprende la necessità di una strategia creativa, decisa e adattiva per combattere l’attuale crisi”.

L’obiettivo di Powell, come sottolinea l’esperto, è triplice: fornire aiuti mirati alle famiglie e alle imprese colpite, dare ampio sostegno all’attività economica e assicurare il regolare funzionamento dei mercati monetari e creditizi. Il Qe sarà dunque aperto e illimitato e l’ambito degli acquisti è ora ampliato per includere le agenzie commerciali.

Sono previste poi nuove agevolazioni a sostegno del credito alle famiglie e alle imprese con nuovi finanziamenti fino a 300 miliardi di dollari, generati con fondi propri per 30 miliardi dal Tesoro. Attraverso un istituto di credito aziendale del mercato primario (Primary Market Corporate Credit Facility – PMCCF) per l’emissione di nuove obbligazioni e prestiti che fornirà un finanziamento di quattro anni a società investment grade e i mutuatari saranno in grado di differire i pagamenti di interessi e capitale per i primi sei mesi (estendibili a discrezione della Fed). Il PMCCF estenderà i prestiti attraverso un veicolo per scopi speciali (Special Purpose Vehicle – SPV) con il seeding del Ministero del Tesoro. Attraverso un meccanismo di credito societario sul mercato secondario (Secondary Market Corporate Credit Facility SMCCF) per obbligazioni societarie in circolazione in tutto lo spettro investment grade nonché Etf, che funzionerà anche tramite un SPV con il seeding del Treasury. E attraverso un meccanismo di prestito titoli garantiti da attività (Term Asset-Backed Securities Loan Facility – TALF) a supporto dell’emissione di ABS basati su prestiti per studenti, auto, carte di credito e prestiti garantiti dalla Small Business Administration.

Annunciati infine l’espansione del Money Market Mutual Fund Liquidity Facility (MMLF) e del Commercial Paper Funding Facility (CPFF) a una gamma più ampia di titoli e il lancio di un Main St Main Street Business Lending Programme per supportare i prestiti alle piccole e medie imprese.

Secondo Desai, sono tre le cose cruciali da notare per valutare il probabile impatto sull’economia e sui mercati di tale pia no di guerra. “Primo: la Fed ha sostanzialmente impegnato una potenza di fuoco illimitata per supportare l’economia generale e stabilizzare i mercati; ha lanciato una strategia decisiva, creativa e adattiva che suggerisce che è pronta a fare tutto il necessario per combattere l’attuale crisi. Mi aspetterei un approccio flessibile sia in termini di dimensioni dei programmi che potenzialmente dei titoli ammissibili”, afferma. 

“Secondo – prosegue – : la Fed fornirà un supporto mirato in modo che le imprese e le famiglie possano ottenere il credito di cui hanno bisogno per sopravvivere alla crisi. Terzo: la Fed ora deve seguire rapidamente per fornire chiarezza su come le nuove istituzioni private possono accedere alle nuove strutture. Le indicazioni preliminari dei mercati sono che la liquidità sta migliorando a margine, ma qualcosa di più richiede molta più chiarezza sugli aspetti operativi delle nuove strutture. Questo è comprensibile; le nuove strutture sono state appena annunciate e ci sono molte nuove informazioni da elaborare, ma ora l’attenzione deve passare rapidamente agli aspetti operativi”. 

Funzionerà? Secondo Desai il sostegno della Fed può aiutare l’economia Usa a sopravvivere allo shock e preparare le basi per una forte ripresa nella seconda metà dell’anno, a due condizioni però. La prima è che la chiusura del governo draconiano di gran parte dell’economia sia sufficientemente breve. La seconda è che il Congresso mette insieme il suo atto e lancia un pacchetto di misure fiscali nei prossimi giorni. “La politica fiscale degli Stati Uniti deve intervenire per fornire pagamenti in contanti diretti a persone fisiche – chiarisce -, indennità di disoccupazione estese e congedi di indennità di emergenza, nonché una qualche forma di indennità di rendita/mutuo per le piccole e medie imprese colpite e assistenza finanziaria alle imprese del settori più colpiti”.

Il disegno di legge attualmente al Congresso aumenterebbe anche la portata delle nuove strutture di prestito della Fed annunciate: consentirebbe al Tesoro di allocare un ulteriore capitale di 425 miliardi di usd in fondi propri della SPV della Fed, il che si tradurrebbe in ulteriori 4 trilioni di uso di potenziali prestiti. “Il pacchetto di sostegno fiscale attualmente al Congresso ammonta a circa 2 trilioni di dollari, pari al 10% del prodotto interno lordo degli Stati Uniti. In sinergia con la gamma di misure della Fed, consentirebbe a gran parte delle imprese e delle famiglie di resistere alla tempesta. Il danno all’economia, e al sostentamento di innumerevoli individui, sarà ancora sostanziale, ma questa combinazione di politica fiscale e monetaria consentirebbe alla maggior parte delle imprese di evitare il fallimento e di riassumere / pagare i propri lavoratori al termine dell’emergenza”, spiega.

Per l’esperto è inoltre necessario un sostegno fiscale e monetario combinato ‘shock and awe’ (colpisci e terrorizza) per rassicurare i mercati finanziari mentre siamo ancora incerti in modo significativo sulla durata della crisi. Senza la componente fiscale, la politica monetaria non può farcela da sola, e gli investitori lo comprendono chiaramente. “L’assistenza finanziaria a famiglie e piccole e medie imprese dovrebbe essere limitata nel tempo, limitata a colmare la crisi, ma dovrebbe iniziare il prima possibile – conclude Desai -. La Fed ha fatto la sua mossa; è ancora il giocatore più grande e più veloce in città, ma non può più essere l’unico che gioca in città. Il Congresso deve smettere di litigare e agire ora”.