Mercati verso una fase di consolidamento. Ma attenti alle sorprese

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Rossignoli (Moneyfarm): “A settembre abbiamo aumentato la duration della componente obbligazionaria per cercare nuove fonti di diversificazione”

Cosa resterà di questi anni Dieci? Il risveglio della storia, la crisi epocale della politica, una rivoluzione industriale? “Limitandoci a interpretare il nostro ruolo di gestori del risparmio, tra le molte eredità delle decade, ciò che non possiamo fare a meno di notare sono i 10.000 miliardi di liquidità che sono apparsi nei forzieri delle banche e, in parte nell’economia reale, attraverso l’azione delle banche centrali”, risponde Roberto Rossignoli, portfolio manager di Moneyfarm.

Se, come suggerisce l’esperto, quella che si sta concludendo è la ‘decade liquida’, l’uomo della pioggia è Mario Draghi. “La politica monetaria ha saputo reinventarsi in questi anni e Draghi, con la sua azione di ampio respiro e l’intelligente mediazione che ne ha protetto l’indipendenza, ha senz’altro contribuito a innovare le pratiche e gli strumenti a disposizione dell’Istituto”, afferma.

“E’ presto per dire se la situazione attuale del sistema economico (tassi bassi, liquidità abbondante, inflazione e crescita moderata) sia la nuova normalità – osserva Rossignoli, ma bisogna notare che in una società che non riesce più ad avere fiducia nella propria capacità di crescere nel medio-lungo termine, la politica monetaria non può smettere di innovare e ridefinire il proprio scopo (dotandosi di strumenti in grado di garantire maggiore incisività) se desidera restare efficace. Draghi ha addirittura lasciato intendere che il dibattito su forme non convenzionali di politica, come il trasferimento dei contanti direttamente ai cittadini (helicopter money), sia arrivato ai piani più alti della Bce. In questi dieci anni la politica monetaria si è reinventata, affermando prepotentemente la sua autorità. Questa innovazione è stata però dettata dalla decrescente efficacia degli strumenti tradizionali. Crediamo che il percorso di innovazione non possa che continuare se le banche centrali vogliono continuare a mantenere la propria capacità di assolvere al proprio mandato”.

L’esperto spiega che negli Stati Uniti, lo spunto per riaprire il dibattito lo hanno dato quegli attriti nel mercato monetario della fine di settembre. In poche ore si è registrato un improvviso aumento del costo di finanziamento sul cosiddetto mercato dei pronti contro termine. “Sembra che la ragione sia da ricercarsi in un improvviso drenaggio di liquidità dovuto al Tax Day per le società americane. La dinamica stagionale è stata acuita dal fatto che la Fed, nell’ultimo anno e mezzo, ha iniziato il programma di disinvestimento dei titoli di stato comprati tramite i programmi di quantitative easing. Questo ha ovviamente ridotto l’ammontare di riserve (liquidità) bancarie disponibili per questo tipi di prestiti, e così l’eccesso di domanda ha portato in alto i tassi”, continua.

La Fed è prontamente intervenuta per calmare le acque, ma questo non ha impedito agli operatori di correre con la mente alla Grande crisi finanziaria. “Il timore più grande è che la banca centrale possa perdere il controllo della politica monetaria. La questione, più che per i risvolti di breve termine, è significativa se inserita in un contesto di medio termine – evidenzia Rossignoli -. I mercati si sono ormai tarati per funzionare con un livello di liquidità e con un supporto monetario maggiore rispetto al passato? Sembra che questa sia la direzione, tuttavia appare chiaro come la politica monetaria continuerà a essere la stella tra gli attori che ballano sul palco dei mercati finanziari”.

Quanto all’economia globale, secondo l’esperto la convinzione che l’economia americana sia in uno stato migliore del resto del mondo sta reggendo le sorti dei listini azionari globali. Ogni volta che emergono degli elementi che  mettono in dubbio questa narrativa, come ad inizio mese, le ripercussioni si sentono su tutti i mercati su tutte le geografie. La più recente campana l’ha fatta suonare Manufacturing Index dell’Institute of Supply Management. Ma per Rossignoli, il numero sull’attività manifatturiera, per quanto non da sottovalutare, per ora rientra nella logica di rallentamento dell’attività economica a livello globale che probabilmente ha radici nel raffreddamento del commercio globale. “I flussi commerciali per quest’anno probabilmente cresceranno al tasso più basso dalla grande crisi finanziaria.  I dati sul mercato del lavoro per il mese di settembre hanno infine in parte migliorato le prospettive di breve termine, con dati misti ma in ogni caso tutt’altro che catastrofici”, argomenta. 

Per quanto riguarda i temi politici, l’esperto si sofferma sulla Brexit. La data fatidica sarà il 31 ottobre anche se probabilmente il Regno Unito chiederà all’Unione Europea un’ulteriore proroga dei termini. In caso di rinvio, si andrebbe al voto con quattro forze in campo, ma il rischio è che le elezioni, rese imprevedibili dal sistema elettorale, non spazzino via l’incertezza e che lo stallo e la crisi costituzionale profondissima in cui il Paese si trova da un anno possa perdurare nei prossimi mesi. “L’esposizione di Moneyfarm sul Regno Unito è relativamente contenuta, e riteniamo che l’ipotesi più rischiosa per gli investimenti, quella di hard Brexit, sia poco probabile nel breve termine; tuttavia crediamo che la situazione mantenga un certo livello di imprevedibilità e vada quindi monitorata”, avverte, sottolineando come la crisi politica causata dalla Brexit abbia determinato la frammentazione del quadro politico contribuendo ad aumentare l’incertezza rispetto alla posizione che il Paese potrebbe prendere riguardo all’uscita dall’Ue in caso di nuove elezioni. 

Come assemblare dunque i portafogli? Rossignoli parte dal fatto che lo scenario macro-economico globale, seppure nel complesso deludente, lascia intravedere qualche segnale di ripresa. Le curve dei rendimenti si stanno normalizzando grazie a lievi rimbalzi degli yield sulle scadenze più lunghe. La spesa pubblica accelera in Europa, Cina e Stati Uniti e, nonostante gli stimoli sui vari fronti, l’inflazione continua a non essere un problema. “Rimangono sul piatto i soliti fattori di rischio: Brexit, tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti e attriti tra Arabia Saudita e Iran nel Golfo. Il mercato sembra abbia incorporato almeno parzialmente eventuali scenari negativi su questi fronti e potrebbe entrare in una fase di consolidamento, salvo sorprese inaspettate”, aggiunge.

“I mercati azionari hanno continuato a crescere – prosegue -. Il terzo trimestre si era infatti chiuso con performance positive per la maggior parte dei paesi sviluppati: l’S&P500 è salito dell’1,7%, l’EuroStoxx del 2,5%, il Topix del 3,3% e il Ftse100 dello 0,9%. Anche l’obbligazionario ha vissuto un trimestre decisamente favorevole, in particolar modo ad agosto nel momento di maggiore volatilità dei mercati azionari. Nello specifico i bond con scadenze più lunghe hanno sovraperformato le obbligazioni a breve termine, come solitamente accade quando le curve dei tassi si stanno invertendo (o sono già invertite). Anche in questo trimestre, la correlazione tra bond e azioni rimane negativa, e così crediamo resterà ancora per qualche tempo”.

“A settembre abbiamo aumentato la duration della componente obbligazionaria per cercare nuove fonti di diversificazione. Come risultato delle scelte degli ultimi mesi il nostro posizionamento resta cauto”, conclude Rossignoli.