Ratto (Plenisfer): “Tensioni sottotraccia. La chiave della gestione attiva per il 2026”

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Il co-fondatore e co-cio della casa di gestione riflette sull’equilibrio macro post-2025, sulle nuove sfide dell’economia globale e sulle implicazioni per l’asset allocation, tra rischi di overinvestimento e opportunità nei mercati emergenti e nelle small e mid-cap europee

Mentre si conclude un 2025 “particolarmente interessante”, Mauro Ratto, co-fondatore e co-chief investment officer di Plenisfer Investments SGR, guarda al nuovo anno fiducioso su un contesto di investimento che si preannuncia particolarmente favorevole per i gestori attivi. “Negli ultimi dodici mesi abbiamo visto performance molto positive per l’azionario europeo e per i mercati emergenti, mentre gli Stati Uniti, pur restando ben supportati, hanno mostrato dinamiche più articolate, con un dollaro che si è fortemente indebolito nella prima parte del 2025, influenzato da tensioni commerciali e squilibri di bilancia dei pagamenti”, spiega Ratto.

Se nel 2025 a sorprendere, in particolare, è stata la combinazione tra la forza dell’economia americana e la debolezza del dollaro, il 2026 sarà, secondo Ratto, un anno in cui si inizieranno a vedere gli effetti di mutamenti strutturali in atto nell’economia globale e nei mercati.

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Un nuovo equilibrio macro?

Il tema dominante è stato e rimane la crescita statunitense, sospinta da consumi e soprattutto da una “ondata di investimenti tecnologici” senza precedenti. “Gli hyperscaler americani”, sottolinea Ratto, “hanno investito oltre 450 miliardi di dollari, con una proiezione che punta a oltre 600 miliardi entro il 2030. Questa spinta ha sostenuto un PIL che ha superato le attese su base annua”.

L’intelligenza artificiale, quindi, non è più solo una promessa. “Sta diventando la nuova infrastruttura produttiva. E come tale richiede energia, dati, hardware, competenze. È una transizione che potrà generare crescita esponenziale, ma non senza colli di bottiglia: domanda di energia, capex, tensioni sul credito”.

Le crepe sotto la superficie

Se il quadro appare roseo in superficie, le fragilità emergono osservando gli equilibri sottostanti. “Negli Stati Uniti vediamo una polarizzazione estrema: le big tech catalizzano l’intera crescita, mentre le small e mid-cap sono in grande difficoltà”, osserva Ratto. “Il Russell 2000, ad esempio, presenta società con bassi ritorni sugli investimenti e leva finanziaria molto elevata, con un private debt che ha prosperato proprio finanziando questi segmenti borderline”.

Il rischio, secondo Ratto, è che un contesto di “troppa liquidità” possa generare vulnerabilità. “Ci sono segnali crescenti di deterioramento nei bilanci corporate, uniti a una dipendenza elevata da flussi di portafoglio globali verso l’equity USA. Il sistema è fragile: se dovesse partire un ribilanciamento, le ripercussioni potrebbero essere profonde”.

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Il dollaro, l’oro e l’equilibrio geopolitico

Un altro tema chiave riguarda la posizione del dollaro. “Nonostante il doppio deficit americano, il biglietto verde tiene grazie a flussi di denaro provenienti dall’estero, basti pensare che la posizione netta degli investimenti internazionali negli USA ha un saldo negativo salito a 27 trilioni di dollari dai 7 del 2015. Detto questo, abbiamo avuto un assaggio, nei mesi centrali del 2025, di cosa significhi un aggiustamento: dollaro in calo, azionario americano sotto pressione e outperformance europea”.

Un altro termometro del cambiamento è la sfiducia nei confronti dei Treasury rispetto all’oro. “Le banche centrali continuano a sostituire i titoli americani con oro fisico. Anche il retail ha iniziato a entrare sul mercato. Nel nostro portafoglio, la posizione sull’oro è oscillata dal 5% al 12% negli ultimi cinque anni. L’abbiamo recentemente ridotta ma è comunque significativa: resta un hedge naturale in caso di crisi geopolitiche o shock di sistema ma ci aspettiamo che la crescente presenza di investitori non professionali sull’asset class porti a episodi di volatilità”.

Diversificazione reale, non apparente

Per affrontare il 2026, secondo Plenisfer, occorre costruire portafogli che vadano oltre le apparenze. “Il rischio è il miraggio della diversificazione: con i principali trend di mercato guidati da poche forze, intelligenza artificiale in primis, è facile illudersi di diversificare”.

Ratto insiste sull’approccio barbell, in particolare sul credito: “Noi costruiamo portafogli con componenti di altissima qualità da un lato, e posizioni satellite solo quando c’è convinzione e valore. L’asset class va affrontata con cautela: gli spread sono ai minimi e spesso gli investitori non si rendono conto che stanno comprando duration e non rischio di credito. Meglio aumentare la qualità media e selezionare con cura”.

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Opportunità nei mercati emergenti

I mercati emergenti restano un’area ricca di opportunità. “Bisogna però tenere conto che si tratta di un mondo eterogeneo”, avverte Ratto. “America Latina e Asia seguono traiettorie molto diverse. Il vero tema è l’indipendenza finanziaria crescente di molti Paesi, che oggi riescono a emettere debito in valuta locale. Questo cambia gli equilibri globali. Si riduce la domanda di dollari e quindi la dipendenza dal sistema finanziario USA”.

Secondo Ratto, questa transizione è già visibile nei dati. “Nel 2025 l’emissione di bond in dollari da parte dei Paesi emergenti è scesa del 19%, mentre è aumentata quella in valute locali. È un segnale potente”, fa notare il co-fondatore e co-cio della casa di gestione.

Small e mid-cap europee: il terreno fertile

Se negli USA le small cap sono fragili, in Europa il discorso cambia. “Il tessuto industriale europeo è fatto di mid-cap solide, con specializzazioni forti, spesso in nicchie globali. Aziende come Prysmian sono  esposte a trend strutturali come la transizione energetica e la digitalizzazione”.

In questo contesto, secondo Plenisfer, le mid-cap europee rappresentano “un’opportunità concreta per diversificare e accedere a fonti di rendimento meno battute dal mercato”.

Nel 2026, conclude Ratto, “servirà un approccio attivo, rigoroso, selettivo. Le tensioni sono sottotraccia. Il nostro compito è leggere le concentrazioni di rischio e costruire portafogli che sappiano resistere, adattarsi e cogliere il valore dove il mercato ancora non guarda”.

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